东吴证券-普源精电-688337-2025半年报点评： Q2营收同比增长20%，高端产品与解决方案引领增长

“精选摘要：新品继续放量：2025上半年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升41%，占示波器板块收入比重达30%，其中DHO系列高分辨率示波器同比增长24%。（2）解决方案：2025上半年公司解决方案销售收入约0.62亿元，同比增长44%，对业绩拉动明显。利润端仍受到股份支付影响，剔除。”

1. 2025H1剔除股份支付净利润+21%，高端产品与解决方案引领增长2025上半年公司实现营业收入3.5亿元，同比增长16%，归母净利润0.16亿元，同比增长0.16%，扣非归母净利润-0.11亿元，非经常性损益主要为理财收益。

2. 单Q2公司实现营业收入1.9亿元，同比增长20%，归母净利润0.12亿元，同比增长829%。

3. 公司营收增速稳健，主要受益于：（1）高端产品、新品继续放量：2025上半年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升41%，占示波器板块收入比重达30%，其中DHO系列高分辨率示波器同比增长24%。

4. （2）解决方案：2025上半年公司解决方案销售收入约0.62亿元，同比增长44%，对业绩拉动明显。

5. 利润端仍受到股份支付影响，剔除股份支付净利润0.19亿元，同比增长21%。

6. 毛利率阶段性受海外产能爬坡等影响，规模效应摊薄费用2025上半年公司销售毛利率55.4%，同比下降1.3pct，销售净利率4.6%，同比下降0.33pct，单Q2公司销售毛利率54.7%，同比下降3.8pct。

7. 毛利率下降，我们判断系主要马来西亚生产基地生产成本增加、产品结构变化和美国关税影响。

8. 2025上半年公司期间费用率59.4%，同比下降5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/14.0%/30.5%/-1.6%，同比分别变动-1.4/-1.4/+1.8/-4.4pct，一方面规模效应摊薄销售、管理费用，另一方面研发人员团队扩张和授予股权激励，研发费用率增长。

9. 股权激励绑定核心员工，拟港股上市推进全球化2025年4月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予99名核心骨干员工等共计200万股，占公告日股本总额1.0%。

10. 激励计划分第一类与第二类，数量各100万股，股票均来源于定增或回购。

11. 激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长30%，或净利润同比增长20%。

12. 股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。

13. 另外，公司8月9号发布公告，拟聘请德勤为审计机构，筹备港股上市，品牌、产品全球化战略加速推进。

14. 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元，当前市值对应PE57/42/32X，维持“增持”评级。

15. 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等。