长城证券-确成股份-605183-以量补价，公司1H25整体盈利稳定，看好新增产能逐步放量

“精选摘要：同比上升1.35pcts；管理费用同比上升10.93%，管理费用率为3.64%，同比上升0.23pcts；研发费用同比上升1.93%，研发费用率为3.23%，同比下降0.06pcts。公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为3.36亿元，同比上升56.38。”

1. 事件：2025年8月21日，确成股份发布2025年半年报。

2. 公司2025年上半年收入为11.13亿元，同比上升3.87%；归母净利润为2.76亿元，同比上升5.44%；扣非归母净利润为2.74亿元，同比上升10.16%。

3. 对应公司2Q25营业收入为5.73亿元，环比上升6.17%；归母净利润为1.38亿元，环比上升0.50%。

4. 点评：受原材料价格影响，公司产品价格同比下滑，新产能释放以量补价，公司整体毛利率稳定。

5. 产销量方面，2025年上半年公司二氧化硅产量、销量分别为18.39/18.38万吨，YoY分别为3.94%/4.19%。

6. 毛利率方面，2025年上半年公司整体销售毛利率为35.66%，同比上升2.87pcts。

7. 产品价格方面，受纯碱、石英砂等主要原材料价格下行影响，公司主要产品二氧化硅价格略有下降。

8. 根据公司2025年一、二季度主要经营数据公告显示，1Q25公司二氧化硅平均价格环比下降0.91%，同比下降0.84%；2Q25二氧化硅平均价格环比上升0.89%，同比下降1.56%。

9. 原材料价格方面，根据公司2025年二季度主要经营数据显示，公司纯碱采购价格环比下降2.98%，同比下降31.77%；石英砂采购价格环比下降6.64%，同比下降13.06%；硫磺采购价格环比上升41.20%，同比上升126.81%。

10. 费用方面，公司1H25销售费用同比上升12.85%，销售费用率为0.70%，同比上升0.06pcts；财务费用同比上升47.19%，财务费用率为-1.40%，同比上升1.35pcts；管理费用同比上升10.93%，管理费用率为3.64%，同比上升0.23pcts；研发费用同比上升1.93%，研发费用率为3.23%，同比下降0.06pcts。

11. 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。

12. 1H25经营性活动产生的现金流净额为3.36亿元，同比上升56.38%；投资活动产生的现金流净额为-3.57亿元，同比下降1381.23%；筹资活动产生的现金流净额为0.37亿元，同比上升118.72%。

13. 期末现金及等价物余额为8.26亿元，同比上升57.58%。

14. 应收账款同比下降4.83%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的2.26次下降到2.22次；存货同比上升32.80%，存货周转率有所下降，从2024年同期的3.89次下降到3.00次。

15. 公司原有项目建设稳步进行，产能有望逐步释放，新产能布局进一步拓展下游应用领域。

16. 根据公司2024年年报披露，“年产7万吨水玻璃、7.5万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目”中5万吨二氧化硅产能已于2024年年底建成，其余产能计划于2025年6月建成。

17. “泰国二期2.5万吨/年高分散二氧化硅项目”将于2025年年度建成。

18. 根据公司2025年5月投资者交流纪要披露，二氧化硅微球项目预计2025年内将主体完工、2026年上半年开始试生产。

19. 生物质（稻壳）高分散二氧化硅已经实现批量商业供货，技改产能的其他配套设施预计将在2025年内陆续完成。

20. 我们看好公司原有项目逐步放量，业绩有望逐步兑现。

21. 新项目方面，根据公司2025年7月对外投资公告披露，公司拟在江苏滨海经济开发区沿海工业园投资建设“年产10万吨（一期年产5万吨）生物质（稻壳）二氧化硅综合利用项目”、“年产3.02万吨松厚剂项目”，预计总投资额9亿元人民币。

22. 我们认为新项目的落地将进一步增强公司生物质二氧化硅产能优势，同时拓展公司下游产品布局，提升公司整体市场竞争力。

23. 投资建议：我们预计确成股份2025-2027年收入分别为24.38/27.30/30.04亿元，同比增长10.9%/12.0%/10.0%，归母净利润分别为5.78/6.66/7.76亿元，同比增长6.9%/15.2%/16.5%，对应EPS分别为1.39/1.60/1.87元。

24. 结合公司8月28日收盘价，对应PE分别为15/13/11倍。

25. 我们基于以下两个方面：1）我们看好公司原有项目逐步放量，业绩有望逐步兑现；2）我们认为新项目的落地将进一步增强公司生物质二氧化硅产能优势，同时拓展公司下游产品布局，提升公司整体市场竞争力，维持“买入”评级。

26. 风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险。