国泰海通证券-比音勒芬-002832-2025年中报点评：Q2收入快速增长，线上靓丽领增

“精选摘要：2收入8.2亿元，同比+22.3%，归母净利0.8亿元，同比-29.3%，扣非归母0.7亿元，同比-35.3%。25Q2收入快速增长，短期盈利波动受毛利率下滑及费用提升影响。Q2收入+22%，增速领跑行业，但毛利率同比-4.6pct，同时因门店刚性费用及电商运营等费用增加，销售费用率+1.。”

1. 本报告导读：25Q2收入快速增长，线上靓丽领增；公司积极加强品牌建设，线下有望稳步拓店，期待随着终端需求改善，发展前景可期。

2. 投资要点：投资建议：预计2025-2027年EPS预测为1.23/1.41/1.59元，考虑到公司在高端运动时尚领域龙头地位稳固，给予2025年16倍PE，对应目标价19.68元，维持“增持”评级。

3. 事件：2025H1收入21.0亿元，同比+8.6%，归母净利4.1亿元，同比-13.6%，扣非归母3.9亿元，同比-15.0%；其中Q2收入8.2亿元，同比+22.3%，归母净利0.8亿元，同比-29.3%，扣非归母0.7亿元，同比-35.3%。

4. 25Q2收入快速增长，短期盈利波动受毛利率下滑及费用提升影响。

5. Q2收入+22%，增速领跑行业，但毛利率同比-4.6pct，同时因门店刚性费用及电商运营等费用增加，销售费用率+1.6pct，因本期定期存款的利息收入减少，财务费用率+1.4pct，管理及研发费用率持平略降，在此背景下公司净利率-7pct至10%。

6. 分渠道来看，25H1直营/加盟/线上收入14.12/4.63/2.14亿，同比+10.6%/-10.3%/+71.8%，毛利率-3.5/-2.4/+0.3pct。

7. 线上方面，公司加速布局抖音、小红书等新兴线上渠道，推动线上收入靓丽高增；线下方面，截至25H1直营/加盟店为672/656家，净+28/+6家。

8. 存货方面，截至25H1末，存货余额10.4亿，同比+36%，主要由于销售规模增长带动备货增加，1年以内库龄占比83%；存货周转天数354天，同比+45天。

9. 积极加强品牌建设，静待终端需求改善。

10. 25H1公司通过跨界联名、赛事赞助、丁禹兮等明星代言等营销举措，持续贴近触达年轻客群并强化品牌心智影响力，同时通过在深圳设立全球先锋旗舰店，推动终端形象升级并优化场景体验。

11. 国际品牌K&C登陆25伦敦时装周秋冬大秀，CERRUTI1881进一步拓展港澳高端市场。

12. 展望下半年，公司将持续稳步拓店，期待随着终端消费需求改善，新品牌前景可期。

13. 风险提示：终端消费需求不及预期，存货跌价风险。