山西证券-巨星科技-002444-25Q2盈利能力保持提升，电动工具、跨境电商增长亮眼

“精选摘要：，其中，电动工具、工业工具毛利率分别提升2.18pct、0.14pct至28.99%、34.78%，手工具毛利率同比微降0.54pct至31.46%。自有品牌销售收入同比快速增长，毛利率大幅提升至34.66%。报告期内，公司大力发展自有品牌，自有品牌特别是电商品牌持续增长，WORKPRO、。”

1. 事件描述公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营收70.27亿元，同比增加4.87%；归母净利润12.73亿元，同比增加6.63%；扣非后归母净利润12.54亿元，同比增长3.94%。

2. 2025Q2，公司实现营收33.71亿元，同比下滑0.69%；归母净利润为8.12亿元，同比增长4.08%；扣非后归母净利润7.92亿元，同比增长2.14%。

3. 业绩基本符合预期。

4. 事件点评Q2关税影响下营收同比微降。

5. Q2公司营收同比下滑0.69%，主要系美国“对等关税”导致Q2中国产能受到了较大负面影响，同时东南亚整体对美出口关税的提高也影响了公司在当地的正常生产和出货。

6. 电动工具、跨境电商业务逐步成为公司重要增长点。

7. 报告期内，公司手工具、电动工具、工业工具业务收入同比分别增长1.64%、56.03%、0.12%。

8. （1）手工具：公司全球制造优势积极满足客户多地交付需求，跨境电商业务保持30%以上的增速；公司继续拓展全球经销商网络，助力非美地区尤其是“一带一路”地区自有品牌的发展。

9. （2）电动工具：公司实现中国和越南双地交付，助力公司取得电动工具业务的重要突破，公司后续将持续开展产品创新，力争电动工具在未来几年都能实现高速增长。

10. （3）工业工具：由于开发周期较长，同时欧洲经济复苏缓慢，导致工业工具整体业务出现下滑。

11. Q2盈利能力保持提升，电动工具毛利率同比增加2.18pct。

12. 2025Q2，公司毛利率、净利率同比分别增加1.03pct、1.11pct至33.73%、24.64%，2025H1，公司毛利率同比下滑0.10pct至31.95%，净利率同比增加0.38pct至18.69%，其中，电动工具、工业工具毛利率分别提升2.18pct、0.14pct至28.99%、34.78%，手工具毛利率同比微降0.54pct至31.46%。

13. 自有品牌销售收入同比快速增长，毛利率大幅提升至34.66%。

14. 报告期内，公司大力发展自有品牌，自有品牌特别是电商品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、Pony＆Jorgensen等品牌的销售收入同比快速增长，自有品牌销售收入同比增长10.37%，毛利率同比提升2.44pct至34.66%。

15. 投资建议公司大力推进新品类扩张和全球化布局，持续获得新客户订单，随着公司东南亚产能逐步释放，产能瓶颈得以突破；电动工具和跨境电商业务继续保持快速增长，非美地区渠道拓展和自有品牌发展取得进展，盈利能力有望继续提升。

16. 综上，我们预计公司2025-2027年归母净利润26.1/31.8/38.5亿元，同比增长13.5%/21.5%/21.3%，EPS为2.2/2.7/3.2元，对应8月28日收盘价31.18元，PE为14/12/10倍，维持“买入-A”评级。

17. 风险提示贸易摩擦风险；汇率波动风险；原材料价格上升风险等。