方正证券-新华保险-601336-1H25业绩点评：NBV和利润增速超预期，中期DPS增速行业领跑

“精选摘要：.2pct/+1.1pct/-0.2pct（总投资收益率上市险企最高）。净利润边际提速，DPS保持快速增长。1H25公司归母净利润148亿/yoy+33.5%，较1Q25的+19%显著提速，预计因市场上涨权益投资收益增长贡献；同时公司CSM余额较年初+0.7%，释放部分支撑保险服务业绩稳健。”

1. 事件：新华保险披露1H25业绩，超预期。

2. 1H25公司归母净利润148亿/yoy+33.5%；归母净资产834亿元/较年初-13.3%/qoq+4.5%；NBV61.8亿元/yoy+58.4%（非可比口径）；期交保费255亿元/yoy+64.9%；年化净/总/综合投资收益率3.0%/5.9%/6.3%，yoy-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct（总投资收益率上市险企最高）。

3. 净利润边际提速，DPS保持快速增长。

4. 1H25公司归母净利润148亿/yoy+33.5%，较1Q25的+19%显著提速，预计因市场上涨权益投资收益增长贡献；同时公司CSM余额较年初+0.7%，释放部分支撑保险服务业绩稳健增长。

5. 1H25DPS0.67元/yoy+24.1%，分红率14.1%，中期分红增速行业领跑。

6. 期交保费增长驱动NBV高增。

7. 1H25公司期交保费收入255.3亿元/yoy+64.9%，其中个险/银保渠道期交保费规模分别142.5亿元/111亿元，yoy+72.5%/+55.4%，增长较快预计因公司丰富产品供给、个险绩优队伍建设成效显著、银保合作网点拓宽等。

8. 期交保费高速增长驱动NBV持续提升，1H25公司NBV61.8亿元/yoy+58.4%（非可比口径，如追溯后增速会提升），在非可比口径下计算，公司NBVM略有下滑，预计主因趸交占比提升。

9. 净资产降幅收窄，2H25有望持续改善。

10. 1H25公司归母净资产834亿元/较年初-13.3%/qoq+4.5%，净资产下降主因传统险折现率下行，以及今年利率震荡下债券增值相对有限。

11. 但2Q25净资产环比1Q25提升预计因2Q25利率下行债券升值（1Q25其他债权投资公允价值变动为-81.2亿元，1H25为+1.41亿元）。

12. 后续随利率企稳、折现率变动影响消除、高股息配置增加等，公司净资产缺口有望持续改善。

13. 总投资收益率大幅提升，OCI股票配置占比略有提高。

14. 1H25公司年化净/总/综合投资收益率3.0%/5.9%/6.3%，yoy-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct，总投资收益率提升预计因权益市场上行，提振股票、基金等投资收益。

15. 1H25末公司股票投资规模1,992亿元/较年初+10.2%，占投资资产的11.6%/较年初+0.5pct，股票占比在高位下继续提升；其中OCI/TPL股票占比分别19.8%/80.2%，较年初+1.9%/-1.9%，高股息等配置略有提升。

16. 投资建议：维持公司强烈推荐评级。

17. 公司NBV和保费快速增长、投资收益率提升推动利润双位数环比改善；在报行合一推进、预定利率下调等贡献下NBV有望保持在当前增速水平，同时公司权益配置占比显著高于同业，市场回暖下利润增速或继续提升。

18. 预计25-27年公司归母净利润324、371、405亿元，增速分别为+23.7%、+14.5%、+9.2%；NBV（新假设）分别为81.5、94.4、105.8亿元，增速为+30.3%、+15.8%、+11.0%，当前股价对应25-27E的P/EV倍数为0.68/0.61/0.56倍。

19. 风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、队伍转型不及预期。