国金证券-新华保险-601336-归母净利+33.5%、NBV+58.4%

“精选摘要：期回报、NBV、运营偏差、投资偏差分别贡献3.0%、2.4%、1.8%、3.2%。投资：简单年化净投资收益率同比-0.2pct至3.0%；总投资收益同比+43.3%至453亿元，驱动总投资收益率同比＋1.1pct至5.9%；包括债权资产公允价值波动的综合投资收益率同比-0.2pct至6.3。”

1. 业绩简评8月28日，公司披露2025年中报，归母净利同比+33.5%、NBV同比+58.4%超预期，公司强β标属性+权益投资能力凸出经营分析利润：归母净利润同比+33.5%至148亿元，其中Q2同比+45.2%，主要受益于资本市场向好+权益仓位较高+权益投资能力优秀。

2. 归母净资产分别较年初、Q1末-13.3%、+4.5%。

3. 每股分红0.67元，同比+24.1%，分红比例14.1%。

4. 价值：NBV同比+58.4%至62亿元（基数未重述），首年保费同比+100%至415亿元，其中个险、银保新单分别同比增长65.2%、150.2%（银保趸交投放增长110亿至138亿元）；价值率下降3.9pct至14.9%。

5. 分渠道来看，银保渠道NBV高增137%，NBV贡献提升至52.8%成为第一大渠道；代理人渠道NBV增长11.7%，受缴别缩短等因素影响margin下降10pct至20.6%。

6. 产品方面，分红险新单占比提升至10.9%。

7. 人力方面，截至6月末个险规模人力13.3万人，较上年末-2.5%，月均合格人力同比-7%至2.5万，月均合格率同比+0.4pct至18.6%；月均绩优人力同比-3%至1.79万人，月均绩优率13.3%，同比提升0.8pct；月均万C人力0.43万人，万C人力占比3.2%，同比持平；月均人均综合产能1.67万元，同比增长74%。

8. EV较年初+8.1%，期初EV预期回报、NBV、运营偏差、投资偏差分别贡献3.0%、2.4%、1.8%、3.2%。

9. 投资：简单年化净投资收益率同比-0.2pct至3.0%；总投资收益同比+43.3%至453亿元，驱动总投资收益率同比＋1.1pct至5.9%；包括债权资产公允价值波动的综合投资收益率同比-0.2pct至6.3%，投资表现好于其他公司。

10. 投资资产较年初+5.1%，股票占比提升0.5pct至11.6%，基金下降0.7pct至7%；OCI股票增长22.3%至374亿，占比提升1.9pct至18.8%，占投资资产比例提升0.3pct至2.2%。

11. 盈利预测、估值与评级25H1归母净利同比+33.5%、NBV同比+58.4%超预期，总投资收益率大幅提升好于同业。

12. 展望全年，25H1奠定良好基础预计全年NBV同口径下仍可实现40%左右增长，权益市场向好预期下利润在高基数下也有望实现正增长。

13. 目前公司2025PEV为0.69X，维持“买入”评级。

14. 风险提示长端利率超预期下行；分红险转型不及预期；权益市场波动。