华创证券-锡业股份-000960-2025年半年报点评：锡铟业龙头，扣非归母净利大幅提升

“精选摘要：前列，是全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工（重要参股公司的主要业务）及供应链为一体的全产业链公司。2025年上半年，公司生产有色金属总量达18.13万吨，其中：锡4.81万吨（+6%）、锌6.98万吨（+1%）、铜6.25万吨（-11%）、铅937吨；生产稀贵金属：产品铟71吨（+9%。”

1. 事项：8月24日，公司发布2025年半年报，公司实现营业收入210.93亿元，同比增长12.35%；归母净利润10.62亿元，同比增长32.76%；扣非归母净利润13.03亿元，同比增长30.55%。

2. 其中第二季度，公司实现营业收入113.65亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；归母净利润5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长16.6%，环比增长64.04%。

3. 评论锡铜价上行带动业绩提升，Q2扣非归母净利大幅提升。

4. 2025年上半年，国内锡锭、铜、锌均价分别为26.2万元/吨、7.78万元/吨、2.34万元/吨，分别同比+9%、+4%、+5%，其中二季度锡锭、铜、锌均价分别为26.4万元/吨、7.8万元/吨、2.27万元/吨，分别同比+1%、-2%、-3%，分别环比+2%、+1%、-6%。

5. 受锡铜价格上涨，公司上半年归母净利润10.62亿元，同比增长32.76%；其中Q2归母净利润5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%，Q2扣非归母净利润8.1亿元，同比增长16.6%，环比增长64.04%。

6. 公司资产减值和营业外支出有所增加，期间费用下滑，投资收益增厚利润。

7. 2025年上半年，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额7.3亿元，同比-11.4%，下降主要来自财务费用的减少，上半年1.05亿元，同比41.28%，主要因公司银行借款规模下降以及资金综合成本降低所致；投资收益1.1亿元，同比+1.12亿元，主要因公司套期保值无效部分平仓损益同比增加。

8. 此外，公司信用减值损失-0.289亿元，同比+682%，主要因计提的债权信用减值损失同比增加；资产减值损失-0.2亿元，同比+566%，主要因计提的存货跌价同比增加；营业外支出3.2亿元，同比+23.86%，主要来自报废固定资产损失。

9. 公司锡产量略有下滑，铜产量小幅提升。

10. 公司为锡、铟双龙头，锡和铟资源储量均位居全球第一，锌、铜、钨资源规模位居云南省前列，是全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工（重要参股公司的主要业务）及供应链为一体的全产业链公司。

11. 2025年上半年，公司生产有色金属总量达18.13万吨，其中：锡4.81万吨（+6%）、锌6.98万吨（+1%）、铜6.25万吨（-11%）、铅937吨；生产稀贵金属：产品铟71吨（+9%），金565千克（-9%），银59吨（-28%）。

12. 2025年，锡业股份与内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司签署《战略合作框架协议》，目前正在有序推进和落实；锡业股份卡房分矿已获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨，未来公司资源保障能力和资源综合利用水平均有望提升。

13. 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、27.8亿元、28.9亿元，分别同比增长77.2%、8.7%、3.8%。

14. 综合考虑公司历史估值和同行业可比公司估值情况，我们给予公司25年16倍市盈率，对应目标价24.87元，维持“强推”评级。

15. 风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。