华创证券-中国重汽-000951-2025年中报点评：2Q营收同环比微增，盈利指标仍优秀

“精选摘要：但盈利指标依旧优秀，25年国四以旧换新政策有望拉动重卡行业整体需求上行，公司有望显著受益。根据2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由17.7亿、19.5亿、22.5亿元调整为16.3亿、18.1亿、20.8亿元，对应增速+10%、+11%、+15%，对应当前PE13.。”

1. 事项：公司发布2025年中报，上半年营收262亿元、同比+7%，重卡销量8.1万辆、同比+15%，归母净利6.69亿元、同比+8%，扣非归母净利6.27亿元、同比+8%。

2. 评论：2Q25营收同比增长弱于行业、集团，环比符合行业表现。

3. 2Q25公司营收133亿元、同环比+2%/+3%，同期行业重卡批发销量27.4万辆、同环比+18%/+4%，行业非俄地区出口8.6万辆、同环比+47%/+25%，集团批发7.5万辆、同环比+19%/-1%。

4. 营收同比表现弱于行业、集团，环比基本符合行业表现。

5. 上半年ASP25.6万、同比-1.8万、估计为受到出口低价车型（如非洲等地）占比提升影响。

6. 2Q25盈利指标依旧优秀。

7. 2Q25公司实现归母净利3.58亿元、同环比+4%/+15%，净利率3.8%、同环比+0.2PP/+0.5PP，扣非归母净利3.35亿元、同环比+5%/+15%，具体地：1)毛利率：7.9%、同环比+0.8PP/+0.9PP，出口低价车型占比提升虽导致ASP下降，但单车盈利方面出口依旧优于内销，叠加新能源重卡销量增长带来规模效应，毛利率整体有所提升；2)费用率：期间费率2.4%、同环比-0.1PP/持平，其中，销售费率0.7%、同环比持平/-0.1PP，管理费率0.8%、同环比持平/+0.2PP，研发费率1.4%、同环比0.1PP/-0.1PP。

8. 重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：1)市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。

9. 中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s约12%到当前连续四年稳定在14-15%；公司2024年燃气车、新能源重卡齐发力，份额同比继续提升0.7PP至14.7%，1H25进一步提升至15%。

10. 2)产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。

11. 公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一。

12. 3)发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。

13. 公司既可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。

14. 4)经营改革：内部改革提升软性竞争力。

15. 公司受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。

16. 投资建议：公司2Q营收表现一般但盈利指标依旧优秀，25年国四以旧换新政策有望拉动重卡行业整体需求上行，公司有望显著受益。

17. 根据2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由17.7亿、19.5亿、22.5亿元调整为16.3亿、18.1亿、20.8亿元，对应增速+10%、+11%、+15%，对应当前PE13.3倍、12.0倍、10.4倍。

18. 综合公司历史估值、可比公司估值，我们维持公司2025年目标PE17倍，对应目标价23.6元。

19. 维持“强推”评级。

20. 风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。