东吴证券-上汽集团-600104-2025半年报点评：Q2业绩符合预期，尚界H5爆款可期

“精选摘要：8万元，同环比分别+6.4%/-70.5%。②上汽通用Q2批发销量为13.6万辆，同环比分别+19%/+25%。4）智己：2025H1智己营收/净利润分别为35.6/-18.2亿元，单车亏损9.5万元。5）出口：上汽国际2025H1营收/净利润分别为336.8/10.0亿元，上汽国际单车利。”

1. 公司公告：2025Q2公司实现营业总收入1,587.3亿元，同环比分别+12%/+13%；归母净利润29.9亿元，同环比分别-23%/-1%；扣非后归母净利润25.8亿元，环比-9%。

2. 2025Q2业绩符合预期。

3. 1）营收：集团销量同环比显著改善。

4. 2025Q2上汽集团批发销量为110.8万辆，同环比分别+12%/+17%；单车ASP14.3万元，同环比分别0%/-4%。

5. 2）毛利率&费用率：汇兑贡献较多。

6. 2025Q2集团毛利率为8.5%，同环比分别+0.3/+0.3pct。

7. 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为2.7%/3.2%/2.7%，同比分别-1.6/-0.1/+0.1pct，环比分别0.3/0.0/-0.1pct。

8. 25Q2财务费用为-14.6亿元，汇兑贡献较多收益。

9. 3）投资收益：2025Q2公司投资净收益18.3亿元，同环比-68%/-17%，同比下滑较多主因为24Q2同期有大额MG印度投资收益影响。

10. 其中对联营和合营企业的投资收益为10.9亿元。

11. ①上汽大众Q2批发销量为26.4万辆，同环比分别0%/+16%，2025H1上汽大众的单车利润为0.18万元，同环比分别+6.4%/-70.5%。

12. ②上汽通用Q2批发销量为13.6万辆，同环比分别+19%/+25%。

13. 4）智己：2025H1智己营收/净利润分别为35.6/-18.2亿元，单车亏损9.5万元。

14. 5）出口：上汽国际2025H1营收/净利润分别为336.8/10.0亿元，上汽国际单车利润（仅包含乘用车公司出口）约为0.4万元。

15. 6）最终公司单季度实现归母净利润29.9亿元。

16. 盈利预测与投资评级：尚界H5开启预售后反馈火爆，18小时小订突破5万台，爆款可期。

17. 我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预期为102/130/174亿元（原为97/128/167亿元），对应PE为22/17/13倍，维持公司“买入”评级。

18. 风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等。