东吴证券-巨子生物-2367.HK-2025年半年报点评：25H1归母净利同比+20.2%，多元化产品矩阵持续扩张

“精选摘要：产品矩阵持续推新：分品类看，25H1功效性护肤品/医用敷料分别实现收入24.1/6.9亿元，同比分别+24.2%/+17.1%，收入占比分别为77.4%/22.3%，其中功效性护肤品收入增加得益于公司在全渠道持续推进精细化运营，不断提升品牌影响力，以及明星单品焦点面霜的持续放量和大膜王3.。”

1. 公司公布2025H1业绩：2025H1公司实现营收31.1亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润11.8亿元，同比增长20.2%，实现经调整净利润12.1亿元，同比增长17.4%，收入与利润维持稳健增长。

2. 主品牌收入稳健增长：分品牌看，25H1可复美/可丽金品牌分别实现收入25.4/5.0亿元，同比分别+22.7%/+26.9%，收入占比分别为81.7%/16.1%。

3. 25H1期内，可复美品牌影响力提升，明星单品认可度持续上升，械字号产品矩阵不断完善；可丽金品牌明星单品大膜王升级迭代成功，贡献收入增量。

4. 产品矩阵持续推新：分品类看，25H1功效性护肤品/医用敷料分别实现收入24.1/6.9亿元，同比分别+24.2%/+17.1%，收入占比分别为77.4%/22.3%，其中功效性护肤品收入增加得益于公司在全渠道持续推进精细化运营，不断提升品牌影响力，以及明星单品焦点面霜的持续放量和大膜王3.0迭代升级后成功上市，医用敷料收入增加主要得益于产品矩阵的持续丰富。

5. 25H1电商平台收入+133.6%，京东自营增速亮眼：分渠道看，25H1线上/线下分别实现收入22.1/9.1亿元，同比分别+24.7%/+86.4%，收入占比分别为71%/29%。

6. 25H1公司线上渠道中DTC店铺/电商平台分别实现收入18.2/3.9亿元，同比分别+13.3%/+133.6%，其中电商平台高增主要系京东自营渠道通过深耕美妆人群精细化运营，驱动美妆类目快速攀升；并依托平台医疗生态资源，持续巩固健康类目优势。

7. 在线下渠道，截至25H1末，公司产品进入约1700家公立医院、约3000家私立医院和诊所、超过13万家连锁药房门店和约6000家CS/KA门店；在全国范围开设24家可复美品牌门店；同时进军国际市场，25年6月可复美作为首个中国功效性护肤品牌入驻马来西亚屈臣氏。

8. 盈利能力较为稳健：①毛利率：25H1毛利率为81.7%，同比-0.7pct，主要系产品结构变化。

9. ②费用率：25H1期间费用率为38.0%，同比-1.6pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-1.1pct/+0.1pct/-0.6pct。

10. ③净利率：25H1归母净利率为38.0%，同比-0.7pct。

11. 盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，凭借核心技术平台与渠道拓展，消费端与医疗端双轮驱动下保持成长性，未来拓展肌肤焕活可期。

12. 我们维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.15/40.47亿元，同比分别+24%/+25%/+26%，最新收盘价对应2025-2027年PE为21/17/13X，维持“买入”评级。

13. 风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等。