民生证券-明阳电气-301291-2025年半年报点评：持续稳健增长，积极中期分红

“精选摘要：现金股利人民币0.70元（含税），共派发现金红利为2185.40万元（含税）。盈利水平方面，25H1公司毛利率约20.99%，同比下降2.27pcts；净利率约8.82%，同比下降1.14pcts。25Q2毛利率约20.51%，同比下降2.89pcts、环比下降1.27pcts；净利率约8。”

1. 事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入34.75亿元，同比增长40.51%；归母净利润3.06亿元，同比增长24.38%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长23.35%；基本EPS约0.98元，同比增长24.05%。

2. 单季度来看，25Q2公司营业收入21.69亿元，同比增长50.80%、环比增长66.15%；归母净利润1.94亿元，同比增长24.02%、环比增长72.93%；扣非归母净利1.91亿元，同比增长23.51%、环比增长74.36%。

3. 此外，公司2025H1计提信用及资产减值准备总金额0.83亿元，其中信用减值约0.49亿元、资产减值约0.34亿元。

4. 分红派息方面，公司中期分红每10股派发现金股利人民币0.70元（含税），共派发现金红利为2185.40万元（含税）。

5. 盈利水平方面，25H1公司毛利率约20.99%，同比下降2.27pcts；净利率约8.82%，同比下降1.14pcts。

6. 25Q2毛利率约20.51%，同比下降2.89pcts、环比下降1.27pcts；净利率约8.95%，同比下降1.93pcts、环比增长0.35pcts。

7. 从收入结构上看：25H1公司箱变收入18.66亿元，同增16.13%，毛利率20.69%、同比-1.27pcts；成套开关柜收入5.13亿元，同增91.03%，毛利率13.16%、同比-4.70pcts；变压器收入5.68亿元，同增19.91%，毛利率23.40%、同比-1.59pcts。

8. 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为84.1/103.2/119.3亿元，对应增速分别为31%/23%/16%；归母净利润分别为8.3/11.0/13.4亿元，对应增速分别为25%/32%/22%，以2025年8月28日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为17X、13X、10X。

9. 维持“推荐”评级。

10. 风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。