国联民生证券-新华保险-601336-2025年半年报点评：NBV和净利润均延续向好，银保渠道的价值贡献明显提升

“精选摘要：重超50%1）2025H1公司实现NBV61.82亿元，同比+58.4%（非可比口径，2025Q1同比+67.9%）。NBV延续较好增长态势，主要得益于新单保费快速增长。2025H1公司用来计算NBV的首年保费为415.06亿元，同比+100.0%；NBVMargin为14.9%，同比-3。”

1. 事件新华保险发布2025年半年报，2025H1公司NBV同比+58.4%至61.82亿元，延续高增态势；归母净利润为147.99亿元，同比+33.5%；年化净、总、综合投资收益率分别为3.0%、5.9%、6.3%，同比分别-0.2PCT、+1.1PCT、-0.2PCT。

2. NBV延续向好，银保渠道的NBV贡献比重超50%1）2025H1公司实现NBV61.82亿元，同比+58.4%（非可比口径，2025Q1同比+67.9%）。

3. NBV延续较好增长态势，主要得益于新单保费快速增长。

4. 2025H1公司用来计算NBV的首年保费为415.06亿元，同比+100.0%；NBVMargin为14.9%，同比-3.9PCT。

5. 分渠道来看，对于个险渠道，2025H1公司个险渠道的NBV为31.05亿元，同比+11.7%；银保渠道的NBV为32.67亿元，同比+137.1%，银保渠道的NBV占总NBV比重达52.8%，同比+17.5PCT，银保渠道的价值贡献比重同比大幅提升。

6. 2）截至2025H1，公司代理人数为13.3万，较年初-0.3万;月人均综合产能为1.67万元，同比+74%。

7. 3）截至2025H1，公司EV为2793.94亿元，较年初+8.1%，主要得益于经济经验偏差、内含价值期望收益、NBV、运营经验偏差等带来的正贡献。

8. 净利润表现亮眼，净资产规模边际提升1）2025H1公司实现归母净利润147.99亿元，同比+33.5%，其中2025Q1/2025Q2同比分别+19.0%/+45.2%，增速环比显著改善，主要得益于投资端改善。

9. 2025H1公司的总投资收益为452.88亿元，同比+43.3%，主要得益于权益市场回暖带动投资资产买卖价差损益由负转正。

10. 2）从投资收益率来看，2025H1公司的年化净、总、综合投资收益率分别为3.0%、5.9%、6.3%，同比分别-0.2PCT、+1.1PCT、-0.2PCT。

11. 其中总投资收益率同比抬升，主要得益于权益市场同比改善。

12. 3）截至2025H1，公司的归母净资产为834.07亿元，较2024年末-13.3%，较2025Q1末+4.5%，净资产边际有所改善。

13. 4）公司宣布派发中期分红0.67元/股（含税），同比+24.1%。

14. 投资建议：维持新华保险“买入”评级考虑到权益市场回暖带动公司的投资收益大幅提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为269/294/332亿元，对应增速分别为+2.7%/+9.2%/+12.8%。

15. 鉴于公司资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。

16. 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。