华创证券-旭升集团-603305-2025年中报点评：业绩持续修复，镁合金、储能、机器人布局同步进行时

“精选摘要：能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件，1H25实现营收3亿元、同比高增；3）机器人：公司在人形机器人方面综合应用铝合金、镁合金、复合材料，聚焦关节壳体、躯干结构件，多产品已获国内外头部机器人项目定点。投资建议：公司净利率连续三个季度改善，新业务方面镁合金、储能、机器人也同步布局。”

1. 事项：公司发布2025年中报，上半年营收21.0亿元、同比-2%，归母净利2.01亿元、同比-24%，扣非归母净利1.77亿元、同比-26%。

2. 评论：2Q25营收同比增速转正，储能业务高增。

3. 2Q25公司实现营收10.5亿元、同环比+4%/+0.3%，自1Q24起季度营收首次同比转正。

4. 公司上半年储能业务营收3亿元、同比爆发式增长，对整体营收贡献较大。

5. 2Q25业绩符合预期，继续改善。

6. 2Q25归母净利1.05亿元、同环比-2%/+10%，净利率10.0%、同环比-0.7PP/+0.8PP，扣非归母净利0.96亿元、同环比1%/+18%，具体地：1)毛利率：22.7%、同环比+1.1PP/+1.9PP，上半年折摊比例同比+1.7PP，但2Q毛利率仍有提升，估计产品结构优化（如储能营收高增）的贡献较大；2)费用率：期间费率8.5%、同环比-2.8PP/-2.7PP，其中，销售费率0.4%、同环比-1.1PP/+0.1PP，管理费率4.1%、同环比+0.7PP/-0.6PP，研发费率5.6%、同环比+0.7PP/+0.8PP，财务费率-1.6%、同环比-3.0PP/-3.1PP，上半年汇兑收益0.39亿元，其中2Q人民币兑欧元中间价贬值7.8%估计占比更大。

7. 旭升镁合金、储能、机器人布局进行时：1）镁合金：镁价近1-2年下降幅度较大，压铸产业端出现了越来越多的镁合金应用。

8. 旭升当前已实现镁合金中控系统结构件应用；正与主机厂推动三电、变速箱壳体的应用；同时多种镁合金产品已获国内外头部机器人项目定点；2）储能：公司此前几年已开始布局储能业务，自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件，1H25实现营收3亿元、同比高增；3）机器人：公司在人形机器人方面综合应用铝合金、镁合金、复合材料，聚焦关节壳体、躯干结构件，多产品已获国内外头部机器人项目定点。

9. 投资建议：公司净利率连续三个季度改善，新业务方面镁合金、储能、机器人也同步布局当中。

10. 根据2025年中报，我们维持公司2025-2027年归母净利预期5.2亿、6.3亿、7.7亿元，同比+25%、+22%、+22%，对应PE26倍、22倍、18倍。

11. 综合可比公司估值及行业机器人预期，我们将公司2025年目标PE由30倍调整为35倍，对应目标价19.1元。

12. 维持“强推”评级。

13. 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储等业务放量不及预期。