西南证券-伟仕佳杰-0856.HK-借力“出海”与“上云”双轮驱动，拥抱AI新纪元

“精选摘要：云生态协同+AI全栈服务构建核心竞争力。公司核心竞争优势在于：全球化渠道网络（亚太9国87个分支机构）、多云生态协同能力（覆盖阿里云、华为云、AWS等主流云厂商）、AI全栈服务能力（硬件分销+多云管理+大模型适配）。AI时代企业客户对算力部署、多云管理及成本优化需求激增，公司“硬件+平台+。”

1. 推荐逻辑：1）]ICT分销龙头地位稳固，企业系统、消费电子、云计算“三驾马车”协同驱动；2）东南亚市场深度布局带来增长弹性，与星链合作开辟偏远地区ICT需求入口；3）云计算转型成效显著，AI时代全栈服务能力构建差异化优势，预计云计算业务未来三年复合增速30%。

2. 出海东南亚，数字经济红利释放的关键引擎。

3. 东南亚ICT支出持续增长，叠加全球科技巨头重金布局，为公司提供广阔市场空间。

4. 公司采取“本地化运营+新兴业务拓展”双轮驱动，在当地增设分支机构，覆盖政府、金融等核心行业；与星链合作切入偏远地区互联网普及场景，形成“连接入口+ICT全链条需求”的拉动效应。

5. 东南亚市场近六年收入复合增速16.7%，收入占比从2019年21.4%提升至2024年34.4%，25H1进一步提升至36.8%，成为另一个核心增长极。

6. 随着AI与数字化转型加速，东南亚市场有望持续贡献弹性增长。

7. 云计算：从资源分销向高附加值MSP转型。

8. 公司云业务正从传统分销向全栈管理服务（MSP）升级，构建“云分销+多云MSP”双模式。

9. 公司是阿里云最大的渠道合作伙伴、华为云海外市场核心合作伙伴，通过子公司佳杰云星的RightCloud平台提供上云咨询、迁移实施及运维优化等服务，覆盖云全生命周期。

10. 云计算收入近五年CAGR达23.7%，25H1增速高达67.9%，阿里云、亚马逊云、华为云相关业务25H1营业额分别同比增长156%、293%、29%。

11. AI浪潮下，公司同步布局AI算力基础设施与AI模型管理平台，实现从硬件到软件的闭环。

12. 云业务正成为公司第二增长极。

13. 全球化渠道网络+多云生态协同+AI全栈服务构建核心竞争力。

14. 公司核心竞争优势在于：全球化渠道网络（亚太9国87个分支机构）、多云生态协同能力（覆盖阿里云、华为云、AWS等主流云厂商）、AI全栈服务能力（硬件分销+多云管理+大模型适配）。

15. AI时代企业客户对算力部署、多云管理及成本优化需求激增，公司“硬件+平台+服务”模式可无缝对接需求，2024年AI业务毛利率超60%。

16. 随着东南亚数字化渗透与AI技术落地加速，公司有望持续受益于区域增长红利与产业智能化升级，长期价值凸显。

17. 盈利预测与评级。

18. 预计未来三年归母净利润年复合增速为13.8%。

19. 考虑到公司在IT分销领域的行业地位、以及云计算业务的快速增长，给予公司2025年16倍PE估值，对应目标价为14.56港元。

20. 首次覆盖，给予“买入”评级。

21. 风险提示：数字化支出进展或不及预期、消费电子需求或不及预期、行业竞争加剧等风险。