天风证券-信用策略系列：扩容在即，再看科创债ETF

“精选摘要：模，包括对后续规模增长的预期。此外，从投资交易的视角来看，追涨行情适合提前布局，抢备成分券，尽量避免陷入要赚最后几个bp的思维陷阱；而在回调超跌过程中或会出现较好的机会，负债端稳定的机构或可择机参与。风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观。”

1. 一、上市以来，科创债ETF表现如何？截至2025年8月27日，首批10只科创债ETF规模合计1200+亿元，较上市初增长了900+亿元。

2. 7月底以来，部分科创债ETF换手率降至不足10%；8月下旬以来，伴随市场阶段性企稳，科创债ETF换手率再度有所抬升；此外，科创债ETF净值基本跟随对应跟踪指数表现，近期整体呈现震荡回落趋势。

3. 当前，10只科创债ETF的持仓券加权久期在3.20-4.74年不等。

4. 二、哪些成分券被增持？截至2025年8月27日，被持仓最多的成分券发行主体包括：国家电力、中铁股份主体的成分券被科创债ETF持仓规模在30亿元以上；中国兵工集团、中国建材、北京基础设施、江西交投、衮矿集团、北京国资等主体的成分券被科创债ETF持仓规模在20-30亿元。

5. 三、成分券的“超涨”与“超跌”7月以来，信用债收益率及信用利差大致呈现出“W型”走势，成分券相较于非成分券的相对估值变动大致呈现如下特征：7月中上旬，首批科创债ETF上市初期建仓需求下，市场一定程度上抢筹科创债，进而带动成分券估值迅速下行，较非成分券平均“超涨”约10bp，1-3年和3-5年期科创债ETF主要持仓期限的成分券超涨幅度高于短端和超长端。

6. 随着信用进入“调整-修复”的反复态后，成分券估值相较于非成分券开始结构性“超跌”：1年内短端成分券对债市调整反应最为明显；1-3年期和3-5年期的成分券，在债市调整时期虽有“超跌”，但修复时期也继续“超涨”，此期限段成分券估值波动相对要高于非成分券；而5年期以上的成分券较非成分券始终有一定的“超涨”。

7. 具体到个券而言，大体和上述趋势特征相符，但也受到主体、科创债ETF持仓量等因素的影响而呈现出一定的差异性。

8. 四、扩容在即，个券参与空间怎么看？后续随着第二批科创债ETF的发行上市带来的配置需求，预计仍将利好科创债成分券估值和利差的压缩，毕竟相较7月中旬的阶段性收益率低点，当前成分券相对调整出性价比。

9. 但若同样参考存单收益率，以当前1年期隐含评级在AAA左右的高等级个券来看，估值进一步压缩的空间所剩无几。

10. 而若对比前一收益率低点，成分券估值整体或有14-15bp的压缩空间，但后市成分券估值能否触及前低，一方面需观察利率会否持续调整，另一方面也需结合科创债ETF规模，包括对后续规模增长的预期。

11. 此外，从投资交易的视角来看，追涨行情适合提前布局，抢备成分券，尽量避免陷入要赚最后几个bp的思维陷阱；而在回调超跌过程中或会出现较好的机会，负债端稳定的机构或可择机参与。

12. 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。