西部证券-中际旭创-300308-25Q2财报点评：盈利能力超预期，高速率产品加速上量

“精选摘要：流75.45亿元，同比增长51.04%，环比提升1.77%，原因是本期销售回款增加。伴随公司收入规模加速扩张和硅光产品、1.6T产品占比提升，公司的盈利能力有望再上新台阶。需求层面，增量需求驱动力来自AI训练+推理需求的双重叠加，AI应用商业闭环的逐步走通带来推理需求高增长的确定性增强，产。”

1. 毛利率、净利率环比大幅提升。

2. 25Q2实现营收81.1亿元，同比增长36.3%，环比增长21.59%；实现归母净利润24.1亿元，同比增长78.8%，环比增长52.4%。

3. 25Q2毛利率41.49%，环比提升4.79pct，同比提升8.05pct。

4. 归母净利率29.7%，同比提升7.1pct，环比提升6.0pct。

5. 25Q2800G和1.6T硅光产品加速出货，盈利能力提升主要系产品优化，硅光产品相较传统光模块单价更低，毛利率更高。

6. 费用率大幅下滑。

7. 25Q2四大费用率之和5.74%，环比下降1.31pct，同比下降1.78pct。

8. 经营现金流大幅改善。

9. 25Q2实现经营活动现金流75.45亿元，同比增长51.04%，环比提升1.77%，原因是本期销售回款增加。

10. 伴随公司收入规模加速扩张和硅光产品、1.6T产品占比提升，公司的盈利能力有望再上新台阶。

11. 需求层面，增量需求驱动力来自AI训练+推理需求的双重叠加，AI应用商业闭环的逐步走通带来推理需求高增长的确定性增强，产业趋势确定性增强+流动性提升，有望带动光模块估值天花板抬升。

12. 技术趋势层面，明年光模块向1.6T和硅光加速升级趋势有望延续，公司作为行业龙头，优先享受行业红利，份额有望进一步抬升，收入和盈利能力双升。

13. 盈利预测：预计25-27年公司的归母净利润为95/150/192亿元，同比增速分别为84%/58%/28%，对应P/E分别为42/27/21倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：光模块需求不及预期；市场竞争格局恶化；光模块价格大幅下降。