华创证券-精锻科技-300258-2025年中报点评：Q2业绩承压，机器人业务稳步推进

“精选摘要：其电机驱动模组核心部件领域的研发与产业化进程。一方面与天津爱玛信自动化技术有限公司合资设立“江苏太平洋智能关节有限公司”（精锻持股90%），目前正在为相关客户开发机器人关节组件；另一方面以自有资金投资5000万元参与武汉格蓝若智能机器人有限公司A轮融资，持有该公司10%股权。公司拥有多年齿。”

1. 事项：公司发布2025年中报，上半年营收9.9亿元、同比-2%，归母净利0.61亿元、同比-35%，扣非归母净利0.45亿元、同比-41%。

2. 评论：2Q营收受燃油车业务缩量影响有所下滑，管理费用及所得税影响归母净利。

3. 2Q25公司实现营收4.74亿元、同比-5.8%、环比-7.4%，大众中国批发63万辆，同比+1.8%，环比+3.4%，特斯拉中国19万辆、同比-7.0%、环比+11%，同环比表现弱于大客户预计主要受燃油车业务下滑影响。

4. 毛利率24.8%、同比+0.9PP、环比+0.5PP。

5. 实现归母净利0.2亿元、同比-56%、环比-49%，净利率4.3%、同比-5.0PP、环比-3.6PP，扣非归母净利0.09亿元、同比-72%、环比76%。

6. 期间费用率18.8%、同环比+1.6PP/+3.4PP，其中销售费率0.3%、同环比-0.6PP/-0.5PP，管理费率9.1%、同环比+1.8PP/+2.3PP，研发费率6.7%、同环比-0.1PP/+0.7PP，财务费率2.8%、同环比+0.5PP/+0.9PP。

7. 此外Q2所得税率约37.7%，同比+33PP、环比+24PP，同环比大幅增长主要系补缴企业所得税所致。

8. 新能源业务持续拓展，主业转型进行中。

9. 公司1H25新能源业务营收2.8亿元，同比+16%，营收占比28%，同比+4.3PP。

10. 2025年下半年公司将继续拓展新能源电动车领域差速器总成、齿轴类新项目和铝合金轻量化领域的新客户新项目，积极拓展海外市场新客户新项目，为公司长期稳定的增长提供业务保障。

11. 机器人业务稳步推进，有望打开成长空间。

12. 公司为加快在人形机器人关节与丝杠及其电机驱动模组核心部件领域的研发与产业化进程。

13. 一方面与天津爱玛信自动化技术有限公司合资设立“江苏太平洋智能关节有限公司”（精锻持股90%），目前正在为相关客户开发机器人关节组件；另一方面以自有资金投资5000万元参与武汉格蓝若智能机器人有限公司A轮融资，持有该公司10%股权。

14. 公司拥有多年齿轮行业技术积累并通过合资公司加速研发机器人相关产品并绑定核心客户，机器人业务后续有望逐步放量打开新成长空间。

15. 投资建议：结合最新财报，我们预计公司2025-2027年净利分别为2.0亿、2.7亿、3.3亿元（2025-2026年原值为1.94、2.32亿），同比+25%、+34%、+24%，对应PE分别34倍、25倍、20倍。

16. 考虑公司新能源业务持续拓展、机器人业务稳步推进，根据历史估值给予2026年目标PE30倍，对应目标价16.6元，对应市场空间20%，维持“推荐”评级。

17. 风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓、海外产能建设进度低于预期、原材料涨价等。