西部证券-巨人网络-002558-2025年上半年业绩点评：业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现

“精选摘要：与AI智能体混合对战”竞技机制；征途IP智能化转型取得关键进展，今年上半年《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AINPC“小师妹”完成智能化升级，以“策略辅助+情感陪伴”双定位提升用户体验。盈利预测：我们预计公司25-27年归母净利润分别为22.89/30.88/36.31亿元。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，实现营收16.62亿元，YoY+16.47%，归母净利润7.77亿元，YoY+8.27%，扣非后归母净利润8.07亿元，YoY-8.79%。

2. 分季度看，2Q公司实现营收9.38亿元，YoY+28.42%，归母净利润4.29亿元，YoY+17.49%，扣非后归母净利润4.44亿元，YoY-7.40%。

3. “征途”与“球球大作战”构筑稳健基本盘。

4. 旗舰手游《原始征途》小游戏版本正式上线并开启二次推广，首月新增用户达586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元。

5. 《球球大作战》玩法层面不断创新，带动社交传播，5、6月新增用户数和日活跃用户数均同比大幅增长，1H25累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万。

6. 《超自然行动组》表现超预期。

7. 《超自然行动组》凭借“中式微恐+多人合作”差异化打法快速破圈，二季度用户规模和流水均呈现指数级增长，持续创新高，7月成功达成“同时在线人数突破100万”的重要里程碑。

8. 据七麦数据统计，该游戏最高位列iOS游戏畅销榜TOP4，6月平均排名第52名，VS7月平均位列第22名，8月进一步提升，随着暑期推广与用户快速增长，关注后续商业化表现。

9. 储备产品方面，《名将杀》已于7月获得版号，并于8月27日开启首次付费删档测试。

10. AI深度赋能游戏玩法，创新游戏交互体验。

11. 《太空杀》上线全新模式“残局对决”，联合国内主流大模型，打造行业首个“多用户与AI智能体混合对战”竞技机制；征途IP智能化转型取得关键进展，今年上半年《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AINPC“小师妹”完成智能化升级，以“策略辅助+情感陪伴”双定位提升用户体验。

12. 盈利预测：我们预计公司25-27年归母净利润分别为22.89/30.88/36.31亿元，YoY+60.6%/34.9%/17.6%，维持“买入”评级。

13. 风险提示：新游表现不及预期；政策风险；市场竞争加剧风险。