财信证券-科沃斯-603486-内外销均衡增长，盈利质量显著修复

“精选摘要：己的价格带和产品矩阵，我们预计公司2025-2027年实现营收195.41/224.41/254.49亿元，归母净利润17.55/20.92/24.58亿元，EPS分别为3.05/3.64/4.28元/股，我们给予公司2025年30-33倍PE，对应价格区间为91.50-100.65元，维。”

1. 事件：根据公司公告，2025年上半年，公司实现营业收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%；其中，单2025Q2实现营收48.18亿元，同比+37.58%，实现归母净利润5.05亿元，同比+62.38%。

2. 拆分品牌来看，2025H1科沃斯品牌销售收入反超添可品牌，科沃斯服务机器人销售收入48.05亿元，添可智能生活电器销售收入36.61亿元，科沃斯品牌服务机器人全球出货187.6万台，同比+55.5%；添可品牌洗地机全球出货197.4万台，同比+17.5%。

3. 海内外营收均保持良好增长，滚筒活洗新品获得市场认可。

4. 2025H1公司境内/境外营收分别同比+24.54%/24.13%至51.45/35.32亿元，1）内销市场方面，受益于国补政策刺激，清洁电器市场整体表现较好，继公司2024年推出滚筒活洗洗地机器人后，市场反响较好，2025H1洗地机器人国内线上销额同比增长1593%，占据扫地机器人市场24.4%的零售额份额，而洗地机器人在科沃斯品牌扫地机器人内部的收入占比也近60%。

5. 2）外销业务同样实现较快增长。

6. 公司坚定全球出海战略，持续深化当地渠道，完善海外供应链布局，成功打通海外生产线向美国市场的供货渠道，加上新业务割草机规模效应逐渐显现，有效提升了海外整体市场份额。

7. 持续降本增效，夯实利润空间，盈利质量提升。

8. 2025H1公司毛利率/净利率分别同比+1.99/+2.55pct至49.71%/11.28%，销售/管理/研发费用率分别+2.12/-0.47/-0.54pct至29.99%/3.22%/5.85%；2025Q2公司的毛利率/净利率分别同比-1.32/+1.59pct至49.73%/10.48%，盈利质量明显修复。

9. 公司深挖源头降本潜力，持续优化设计方案，推动标准化模块应用，并在持续降本过程中固化降本管理流程，有效提升了公司整体运作效能，2025H1科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比快速提升5.3pct，进一步夯实利润空间。

10. 盈利预测：公司不断强化自身的降本增效能力，同时加快布局海外市场，拓展自己的价格带和产品矩阵，我们预计公司2025-2027年实现营收195.41/224.41/254.49亿元，归母净利润17.55/20.92/24.58亿元，EPS分别为3.05/3.64/4.28元/股，我们给予公司2025年30-33倍PE，对应价格区间为91.50-100.65元，维持“买入”评级。

11. 风险提示：市场竞争加剧，出海进程不及预期，需求不及预期。