国海证券-陕西煤业-601225-2025年半年报点评：煤炭产销量稳中有增，公允价值变动损益扭亏

“精选摘要：-26.19%。成本方面，公司原选煤单位完全成本280元/吨，同比-1.39元/吨（-0.49%）。自产煤单吨税前净利润为140.41元/吨，同比-116.53元/吨（-45.35%）。煤价及成本均有下降，盈利空间收窄。电力：2025年上半年电力售价增幅高于发电完全成本增幅，总发售电量下降。”

1. 事件:2025年8月27日，陕西煤业发布2025年半年报：2025年上半年，公司实现营业收入779.83亿元，同比-14.19%；归母净利润76.38亿元，同比-31.18%；扣非后归母净利润72.23亿元，同比-35.41%；基本每股收益0.79元/股，同比-31%；加权平均ROE8.02%，同比-2.66pct。

2. 分季度看，2025年第二季度，公司实现营业收入378.21亿元，同比-20.46%，环比-5.83%；归母净利润28.34亿元，同比-54.55%，环比-41.02%；扣非后归母净利润26.71亿元，同比-54.17%，环比-41.33%。

3. 投资要点:煤炭产销：产销量稳中有增。

4. 2025年上半年公司实现煤炭产量8739.64万吨，同比+1.15%，商品煤销量量12598.92万吨，同比+0.92%，其中自产煤销量8087万吨，同比+1.41%，贸易煤销量4511.92万吨，同比+0.05%。

5. 根据公司生产经营公告，7月实现煤炭产量1411.00万吨，同比+1.1%，自产煤销量1299.00万吨，同比+2.89%，产销量整体稳中有增。

6. 煤炭价格及成本：2025年上半年价格与成本下降，盈利收窄。

7. 2025年上半年公司煤炭销售均价为439.67元/吨，同比-23.81%，其中自产煤均价420.41元/吨，同比-21.90%；贸易煤均价473.35元/吨，同比-26.19%。

8. 成本方面，公司原选煤单位完全成本280元/吨，同比-1.39元/吨（-0.49%）。

9. 自产煤单吨税前净利润为140.41元/吨，同比-116.53元/吨（-45.35%）。

10. 煤价及成本均有下降，盈利空间收窄。

11. 电力：2025年上半年电力售价增幅高于发电完全成本增幅，总发售电量下降，整体毛利收缩。

12. 2025年上半年公司总发电量177.69亿千瓦时，同比-11.82%，总售电量166.19亿千瓦时，同比-11.38%，电力售价407.64元/兆瓦时，同比增加0.79元/兆瓦时（+0.19%），发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增加0.02元/兆瓦时（+0.01%），整体电力业务毛利11.29亿元，同比-6.73%。

13. 分红：实施2025年中期分红，每股分派0.039元，对应A股股息率0.18%。

14. 公司按合并报表（未经审计）实现的归母净利润的5%向股东派发现金股利，每股分派0.039元（含税），以8月27日股价计算得对应A股股息率为0.18%。

15. 投资：公允价值变动收益扭亏。

16. 2025年上半年公司公允价值变动盈利4.47亿元，较2024年同期亏损6.41亿元实现扭亏为盈。

17. 其中通过私募基金投资盈利3.88亿元，直接股票投资盈利0.36亿元。

18. 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为1572/1672/1780亿元，归母净利润分别为168/183/202亿元，同比-25%/+9%/+11%；EPS分别为1.74/1.89/2.09元，对应当前股价PE为12.32/11.33/10.24倍。

19. 公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。

20. 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。