华创证券-中孚实业-600595-2025年半年报点评：公司业绩持续修复，静待分红重启

“精选摘要：至2025年8月12日，公司完成2025年员工持股计划，累计持股比例达8.21%。若公司生产经营情况良好、现金流充裕，具备《公司章程》约定的现金分红的条件，拟优先采用现金分红的利润分配方式，2025-2027年利润分配不低于当年实现可分配利润的60%，伴随新公司法的实行以及公司盈利能力提升。”

1. 事项：8月27日，公司发布2025年半年报，公司上半年实现营业收入为105.74亿元，同比下降3.82%；归母净利润为7.07亿元，同比增长59.55%；扣非归母净利润为6.46亿元，同比增长52.19%；其中第二季度，公司实现营业总收入55.52亿元，同比下降4.47%，环比增长10.57%；归母净利润4.77亿元，同比增长19.37%，环比增长107.16%；扣非净利润4.63亿元，同比增长13.76%，环比增长152.88%。

2. 同日，公司发布《关于公司控股四级子公司新建项目投资的公告》。

3. 评论：氧化铝价格下跌&铝价上行，公司业绩持续修复。

4. 2025年上半年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+2.7%、-2.1%，其中二季度，国内电解铝平均价格20196元/吨，同比-1.7%，环比-1.2%，氧化铝平均3071元/吨，同比-16%，环比-19%。

5. 受铝价上行和氧化铝价格下跌，公司实现归母净利润为7.07亿元，同比增长59.55%，其中第二季度，实现归母净利润4.77亿元，同比增长19.37%，环比增长107.16%。

6. 其中营业收入下降主要受广元地区电解铝销量减少所致，铝精深加工产品实现销量29.26万吨，净利润同比增加56.04%。

7. 分子公司看，公司旗下河南中孚铝业净利润2.25亿元（+18%）、河南中孚电力1.68亿元（+117%）、河南中孚高精铝材1.47亿元（扭亏，+3亿元）、广元中孚高精铝材1.02亿元（-26%）、广元林丰铝电1.2亿元（-33%）、豫联煤业-0.96亿元（-0.39亿元）。

8. 公司成本持续优化，其他收益增厚公司利润。

9. 尽管公司有色金属和电力板块营收下降，但受广元地区电价、中孚电力煤炭采购价格下降影响，公司有色金属板块和电力板块毛利仍有增长，其中公司有色金属板块毛利9.7亿元，同比+1.9%，电力板块毛利2.56亿元，同比+112%。

10. 此外，公司实现其他收益7,510.93万元，同比增加3019.57万元，主要为本期增值税加计抵减增加所致；投资收益4176.46万元，同比增加3,099.59万元，主要来自铝期货收益增加；公司公允价值变动损益1,489.22万元，同比增加1,790.29万元，主要来自铝期货公允价值变动增加；计提信用减值损失1,187.31万元，同比减少2282.86万元，主要为计提应收账款坏账损失减少所致；计提资产减值损失372.32万元，同比减少587.49万元，主要为计提存货跌价损失减少所致；另有营业外收入4,113.97万元，同比增加3,763.81万元，主要受碳排放交易收益增加所致。

11. 公司电解铝权益产能提升，绿色铝优势显著。

12. 公司上半年完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，电解铝权益产能提升至75万吨/年。

13. 公司同时注重绿色电力发展，上半年新增并网装机约21.5MW，累计并网规模约达77.55MW，另有铝精深加工产品再生铝添加比例达到61%，产品碳足迹含量进一步降低。

14. 当前看公司正投资建设年产50万吨铝循环再生项目，首期年产15万吨UBC合金铝液项目部分产能已投入运行，通过再生铝与下游铝精深加工业务的协同发展，形成铝材料“低碳、循环发展”优势，当前看中国电解铝绿电比例进入考核时代，公司绿色铝优势显著。

15. 2025年上半年，公司实现营业外收入4113.97万元，同比增加3763.81万元，主要来自碳排放交易收益增加。

16. 公司拟建设新能源项目，未来或增厚公司利润。

17. 公司控股四级子公司郑州金岭精煤拟投资7038.6万元建设120万吨环保洁净新能源材料项目，项目可通过建设选煤厂稳定矿井开采时引起的原煤质量变化，保证和提高商品煤质量，经过洗选产品煤可作为高炉喷吹煤，预计项目资本金财务内部收益率89.87%，总投资收益率107.47%，年净利润5673.34万元。

18. 公司现金分红在即，高分红属性明显。

19. 员工持股计划并推出现金分红规划。

20. 截至2025年8月12日，公司完成2025年员工持股计划，累计持股比例达8.21%。

21. 若公司生产经营情况良好、现金流充裕，具备《公司章程》约定的现金分红的条件，拟优先采用现金分红的利润分配方式，2025-2027年利润分配不低于当年实现可分配利润的60%，伴随新公司法的实行以及公司盈利能力提升，公司今年将重获分红能力，且高分红属性明显。

22. 投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润为19.4亿元、23.9亿元、26.9亿元，分别同比增长175.5%、23.2%、12.5%。

23. 2025年可比公司平均估值为10倍，考虑公司历史估值和高分红属性，我们给予公司2025年13倍市盈率，目标价6.3元，维持“推荐”评级。

24. 风险提示：内外铝价及价差大幅波动；铝加工行业竞争；原料成本大幅提升；股东质押风险。