华创证券-世运电路-603920-产品结构优化&业务量提升25H1业绩增长，拓展AI、机器人等打造第二增长曲线

“精选摘要：一步强化业绩表现。持续巩固汽车业务基本盘，积极拓展AI/机器人等新兴板块。汽车领域公司积极开拓新能源汽车市场，目前已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、奔驰、丰田、小鹏、广汽、理想、上汽、吉利等品牌新能源汽车的供货。公司积极导入智能座舱域控制器、智能驾驶视觉COB摄像头电路板、感知激光雷达和。”

1. 事项：世运电路发布2025年半年度报告，25H1实现营收25.79亿元（YOY+7.64%），归母净利润3.84亿元（YOY+26.89%），扣非净利润3.57亿元（YOY+19.55%）。

2. 25Q2实现营收13.61亿元（YOY+4.55%），归母净利润2.04亿元（YOY+5.23%），扣非归母净利润1.86亿元（YOY-2.00%）。

3. 评论：业务量提升&产品结构优化，25H1业绩持续增长。

4. 25H1营收增长主要系：（1）新客户&新产品同步推进业务量提升：公司持续加大客户维系力度，一方面开拓新客户和新产品，另一方面致力于保障产品的质量及交期，公司业务量整体提升，25H1营收同比增长7.64%至25.79亿元。

5. （2）公司通过导入高附加值产品，调整产品结构，从而提高产品平均单价。

6. 25H1归母净利润增长主要系：（1）得益于公司产品结构的持续优化，高附加值产品比重增加，产品平均单价提高，使公司毛利润进一步提升（2）公司海外销售占比较高，收入大部分以美元结算，报告期内获得汇兑收益，同时公司以募集资金进行现金管理以及以自有资金进行委托理财，25H1获得理财收益进一步强化业绩表现。

7. 持续巩固汽车业务基本盘，积极拓展AI/机器人等新兴板块。

8. 汽车领域公司积极开拓新能源汽车市场，目前已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、奔驰、丰田、小鹏、广汽、理想、上汽、吉利等品牌新能源汽车的供货。

9. 公司积极导入智能座舱域控制器、智能驾驶视觉COB摄像头电路板、感知激光雷达和毫米波雷达电路板等自动驾驶相关的高价值产品。

10. 在AI服务器方面公司目前已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。

11. 此外，公司目前已通过OEM方式进入英伟达、AMD的供应链体系并积极配合客户快速增量需求，并积极参与下一代新产品的研发测试认证。

12. 机器人领域公司自2020年起配合客户研发、生产人形机器人PCB产品，目前公司的PCB产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求。

13. 公司成功获得人形机器人龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作。

14. 盈利预测与投资建议。

15. 公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。

16. AI等新领域行业景气，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为8.71/12.45/16.51亿元（原值8.79/11.07/13.5亿元）,参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，给予公司2026年30倍市盈率，目标价51.9元，维持“强推”评级。

17. 风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。