山西证券-中化化肥-0297.HK-营收与盈利双升，差异化产品结构优化

“精选摘要：01万吨，其中高端类产品转化量同比增长59%。投资建议预计公司2025-2027年净利润分别为13.5\14.8\16.0亿元，对应PE分别为6.6\6.1\5.6倍。考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，“生物+”战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期，维持“买入。”

1. 事件描述8月25日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1实现营收147.15亿元，同比+7.56%，归母净利11.04亿元，同比+5.04%。

2. 事件点评营收与盈利双升，基础业务贡献较大增长。

3. 分业务板块来看，公司基础业务分部贡献收入101.07亿元，同比+29.9%，贡献利润7.19亿元，同比+53.3%，主要受益于战略集采体系优化、采购渠道多元化及生物磷肥和钾肥的推广，有效降低综合用肥成本。

4. 成长业务分部贡献收入77.53亿元，同比+4.4%，贡献利润4.20亿元，同比+5.4%，得益于差异化复合肥销量增长，特别是“生物+”高端产品销量同比+51%，带动整体量利规模提升。

5. 生产业务分部贡献收入32.02亿元，同比+8.4%，贡献利润3.01亿元，同比下降15.6%，主要由于原材料价格上行及尿素市场价格下滑。

6. 差异化产品结构优化，生物+战略驱动业务增长。

7. 公司坚持优质差异化精品战略，2025H1，公司实现销量474万吨，同比+1.72%，其中各类差异化产品销量合计150万吨，同比+13.64%。

8. 在“生物+”研发能力建设方面，新建立1套生物技术研究模型，在技术研究攻关方面，生物解磷、靶向增效等3项核心生物技术达到应用阶段，在产品开发转化方面，集成生物技术，发布并上市生物肥「智养」、「焕丰」，开发水溶「美麟美」及「蓝麟」升级产品并试产试销，科研成果转化量达到101万吨，其中高端类产品转化量同比增长59%。

9. 投资建议预计公司2025-2027年净利润分别为13.5\14.8\16.0亿元，对应PE分别为6.6\6.1\5.6倍。

10. 考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，“生物+”战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期，维持“买入-A”评级。

11. 风险提示汇率变动、下游需求不及预期、在建项目不及预期等风险。