光大证券-中国金茂-0817.HK-2025年中期业绩点评：品质驱动销售增长，组织变革效率提升

“精选摘要：融资成本持续下降。销售规模首进前十，产品引领走出独立行情：2025年1-6月，公司实现销售签约人民币533.5亿元（2024年同期为445.4亿元，同比增长约20%），排名行业第9名（2024年同期为第12名），首次跻身行业前十。公司始终以品质初心引领“好房子”建设，通过“金玉满堂”系列产。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩公告。

2. 1、2025年1-6月，公司实现营业收入251亿元，同比增长14%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长8%。

3. 2、派发中期股息每股3港仙，将于2025年10月31日之前派发于股东。

4. 点评：品质驱动销售增长，组织变革效率提升，融资成本持续下降。

5. 销售规模首进前十，产品引领走出独立行情：2025年1-6月，公司实现销售签约人民币533.5亿元（2024年同期为445.4亿元，同比增长约20%），排名行业第9名（2024年同期为第12名），首次跻身行业前十。

6. 公司始终以品质初心引领“好房子”建设，通过“金玉满堂”系列产品的精彩呈现，在当前房地产行业销售整体下行的背景下，通过品质升级驱动，走出独立行情。

7. 经营效率提升明显，期间费率持续下降：公司持续深化发展战略，持续推动组织变革，强化穿透式管理，提升经营决策效率。

8. 地产开发业务压缩管理层级，调整为“总部-地区公司”两级管控，打通了“组织变革、效能提升、士气提振、业绩达成”的管理闭环。

9. 公司在销售规模、营收规模均双位数提升的情况下，管理费用率下降明显。

10. 2025年1-6月，公司管理费用为12.2亿元（2024年同期为12.9亿元），管理费用率为4.8%（2024年同期为5.8%）。

11. 2025年1-6月，公司销售费用为8.3亿元（2024年同期为9.8亿元），销售费用率为3.3%（2024年同期为4.5%）。

12. 我们认为公司销售费用率的明显下降，不仅体现了公司经营效率的提升，更清晰的展现出“金茂好产品”的品质影响力和客户美誉度。

13. 融资成本持续下降，信用优势持续凸显：截至2025年6月末，公司有息负债约为1233亿元（同比下降4.7%），其中短债占比22.3%，保持合理区间；利息开支总额约32.6亿元（2024年同期约为35.5亿元）。

14. 公司于2025年2月发行公司债17亿元（期限2+2年，票面利率2.79%），于2025年3月发行公司债16亿元（期限2+2年，票面利率2.93%），信用优势明显。

15. 盈利预测、估值与评级：公司销售增长，经营效率提升，上调公司2025-2027年归母净利润预测为12.2、13.3、14.6亿元（原预测为11.3/12.7/14.0亿元），当前股价对应25-27年PE(基本)估值分别为14.6/13.4/12.2倍。

16. 公司产品力较强，品质美誉度较高，经营效率提升，信用优势显著，维持“买入”评级。

17. 风险提示：销售与拿地不及预期、资产处置不及预期、市场下行超预期等风险。