招商证券-古茗-1364.HK-开业提速，外卖加速同店，收入利润大幅提升

“精选摘要：用率3.3%（同比下降0.4pct），研发费用率2.0%（同比下降0.6pct），受益于规模效应，经营利润13.4亿（同比提升51.4%），利润率23.7%（同比提升1.6pct）。2025上半年公司实现净利润16.3亿元，同比增长122%，其中因外部投资人股权录得投资收益5.6亿元，经调。”

1. 古茗发布2025年上半年财报，2025上半年公司实现营业收入56.6亿元/同比提升41.2%，经营利润13.4亿/同比提升51.4%，上半年经营利润率为23.7%，同比提升1.6pct，受益于总部费用优化，公司经调整归母净利润11.4亿/同比提升49%。

2. 开业同店双轮驱动收入增长，盈利表现亮眼。

3. 2025上半年公司实现营业收入56.6亿元/同比提升41.2%，符合市场预期，受益于门店数量增长17.5%，以及同店收入增长22.6%；拆分来看，商品及设备收入45亿（+41.8%），加盟管理收入11.6亿（+39.2%），直营收入784万（+14.0%）。

4. 上半年公司经营利润13.4亿/同比提升51.4%，受益于：1）开业大幅提升，上半年净开店1265家，超过2024年全年开业；2）外卖补贴，同店增长加速；3）规模效应，总部费用摊薄。

5. 最终经调整归母净利润11.4亿/同比提升49%。

6. 25Q2净开业1265家，同店杯量客单双增长。

7. 2025上半年公司开业1570家，关闭305家，净开店1265家（24H1开业515家），总门店达到11179家（同比+17.5%），其中一线/新一线/二线/三线/四线以下城市分别净开业36/131/347/395/356家，公司保持下沉策略。

8. 公司2025上半年门店单店日均GMV7600元（同比+22.6%），单店日均杯量439杯（同比+17.4%），杯单价17.3元（同比+4.4%），受益于同期低基数，咖啡品类拓展和外卖平台补贴。

9. 毛利率同比持平，规模增长总部费用摊薄。

10. 公司2025上半年毛利率31.5%（同比基本持平），销售费用率5.5%（同比持平），行政费用率3.3%（同比下降0.4pct），研发费用率2.0%（同比下降0.6pct），受益于规模效应，经营利润13.4亿（同比提升51.4%），利润率23.7%（同比提升1.6pct）。

11. 2025上半年公司实现净利润16.3亿元，同比增长122%，其中因外部投资人股权录得投资收益5.6亿元，经调整归母净利润11.4亿（同比提升49%）。

12. 投资建议：公司目前深耕华东、华南等区域，在北方有较多空白城市，随着茶饮市场回暖，古茗品牌力沉淀、供应链和加盟商管理进一步成熟，今明两年有望加速开业，预计公司2025-2027年经调整归母净利润为23.0/25.4/29.1亿元，同比增长50%/11%/14%，对应PE为21.5x/19.4x/17.0x，建议投资人关注。

13. 风险提示：开业不及预期，行业竞争加剧，外卖补贴减少。