财信证券-乖宝宠物-301498-2025年中报业绩点评：自主品牌业务驱动增长，主粮业务放量突破

“精选摘要：，主粮业务规模快速扩张及其毛利率提升为公司整体毛利率提升的主要因素。费用端来看，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21.12%/5.41%/-0.37%/1.51%，同比变动分别为+2.10pct/-0.42pct/+0.30pct/-0.07pct。2025Q2公司销售/。”

1. 投资要点：事件：乖宝宠物发布2025年半年报。

2. 据公司公告，2025H1公司营收32.21亿元（同比+32.72%），归母净利润3.78亿元（同比+22.55%），扣非净利润3.67亿元（+26.46%）。

3. 公司2025Q2实现营收17.41亿元（同比+30.99%），归母净利润1.74亿元（同比+8.54%），扣非净利润1.69亿元（+10.43%）。

4. 同时，公司公告2025年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。

5. 自主品牌业务驱动营收增长，主粮业务放量突破。

6. 公司营业收入增长主要是境内自主品牌业务增长所致，同时，主粮占比提升。

7. 据Wind数据，2025H1公司主粮/零食/保健品及其他/其他业务收入分别为18.83/12.94/0.31/0.13亿元，收入占比分别为58.46%/40.17%/0.97%/0.40%，同比变动幅度分别为+57.09%/+8.34%/+31.32%/+25.73%，主粮占比较去年同期提升9.07pct。

8. 2025H1毛利率、销售费用率均同比提升，净利率同比略降。

9. 据wind数据，2025H1/2025Q1/2025Q2公司毛利率分别为42.78%/41.56%/43.82%，同比分别+0.73pct/+0.42pct/+1.01pct。

10. 分产品看，2025H1公司主粮/零食/保健品及其他/其他业务毛利率分别为46.23%/37.48%/59.48%/30.55%，同比变动分别为+1.53pct/-1.71pct/+2.82pct/-1.01pct，主粮业务规模快速扩张及其毛利率提升为公司整体毛利率提升的主要因素。

11. 费用端来看，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21.12%/5.41%/-0.37%/1.51%，同比变动分别为+2.10pct/-0.42pct/+0.30pct/-0.07pct。

12. 2025Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.93%/5.38%/-0.30%/1.54%，同比分别+3.48pct/-0.44pct/+0.47pct/-0.05pct。

13. 2025H1公司销售费用率提升，主要系自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加，2025H1公司直销渠道中通过阿里系/抖音平台销售8.85亿元，同比+45.85%。

14. 净利率水平来看，2025H1/2025Q1/2025Q2公司净利率分别为11.75%/13.82%/10.00%，同比分别-0.98pct/+0.26pct/-2.06pct。

15. 投资建议：随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。

16. 公司自主品牌营收占比、高端品牌/自主品牌占比、主粮占比均有望持续提升，从而提升公司获利能力。

17. 近期公司推出第二期股权激励计划，彰显公司对未来三年业绩增长的坚定信心，有利于调动公司业务骨干的积极性。

18. 根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断我们更新了盈利预测，预计2025/2026/2027年公司营收分别为65.33/80.30/97.33亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为7.63/9.35/11.96亿元，归母净利润增速分别为+22.18%/+22.48%/+27.98%。

19. 当前股价对应2025-2027年PE分别为50.17/40.97/32.01x，考虑到公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固，品牌塑造能力得到市场的持续验证，公司未来盈利能力有望持续提升，维持公司“增持”评级。

20. 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。