国泰海通证券-重庆百货-600729-2025年半年报点评：稳中有升，积极调改

“精选摘要：/管理/财务/研发费用率分别14.96/4.88/0.23/0.08%，同比分别1.01/0.18/-0.09/-0.01pct；4)H1经营净现金流8.44亿元/-20.5%，主要因营收减少、收到销售商品现金减少；5)联营企业投资收益3.59亿元/+8.1%。门店结构持续优化。1)H1新。”

1. 本报告导读：公司H1归母净利增速8.7%彰显经营韧性较强，通过积极调改有望推动各业态销售企稳回升。

2. 投资要点：维持增持。

3. 公司205H1实现营收80.4亿元/-10.45%，归母净利7.74亿元/+8.74%，扣非净利7.21亿元/+2.28%。

4. 我们维持预测公司2025-27年EPS为3.15/3.34/3.48元，增速5.6/5.9/4.5%；维持目标价40.95元，对应2025-27年13/12.3/11.8倍PE，维持增持。

5. 2025H1简述：1)分季度：Q1-2单季度营收增速分别-11.85/-8.81%，归母净利增速分别9.23/7.96%，扣非增速分别-0.16/6.48%；2)H1毛利率28.4%/+1.78pct，其中重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别70.2/26/20.6/8.4%，同比分别-0.28/0.65/1.43/2.03pct，百货略降；净利率9.73%/+1.77pct；3)H1费用率20.1%/+1.09pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别14.96/4.88/0.23/0.08%，同比分别1.01/0.18/-0.09/-0.01pct；4)H1经营净现金流8.44亿元/-20.5%，主要因营收减少、收到销售商品现金减少；5)联营企业投资收益3.59亿元/+8.1%。

6. 门店结构持续优化。

7. 1)H1新增3家门店(超市2+汽贸1)、关闭1家门店(超市)，截至H1末拥有275家门店(百货50+超市149+电器42+汽贸34)；2)分业态：H1重庆地区百货营收10.9亿元/-9.92%，超市34.7亿元/-3.75%，电器15.5亿元/-6.67%，汽贸16.6亿元/-25.3%。

8. 积极推进百货超市调改，探索便利店新业态。

9. 1)百货全力推进品牌区域首店/旗舰店，自营黄金品牌宝元通四店实现销售超1780万元；以区域性客群消费需求主导“一店一策”，实施“1+6+N”调改策略；2)超市实施垂直供应链“去中间化”策略，基地直采占比提至40.3%；H1完成27家门店调改，调改后客流增长15%，POS销售增长14.7%，首家“店+仓”创新模式辅仁路店销售增长50%；3)积极探索便利店业态，通过自营+轻资产运营模式累计开业19家，打造第二增长点；4)电器推进直营店场景升级，5家重装门店开业档期销售8275万元，增长119%；5)汽贸抓好国际车展期间促销，实现订单2465台，增长97%，创近年新高；新能源品牌H1销售3621台，增长59.5%，其中小米订单重庆第一，零跑、小鹏等品牌销售快速提升。

10. 风险提示：同店下滑、门店调改低于预期、新业务低于预期等。