招商证券-潮宏基-002345-25H1盈利能力显著提升，下半年开店有望提速

“精选摘要：善，规模效应下费用率持续优化，盈利能力显著提升。渠道端上半年进行直营店调整，下半年开店有望提速。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98亿、6.30亿、7.61亿，对应25PE25.6X，维持“强烈推荐”评级。25H1业绩增长强劲，盈利能力显著提升。2025年上半年，公司实现营。”

1. 25H1公司实现收入41.02亿元/+19.54%，归母净利润3.31亿元/+44.34%；25Q2收入18.50亿元/+13.13%，归母净利润1.42亿元/+44.29%。

2. 上半年产品结构优化带动毛利率改善，规模效应下费用率持续优化，盈利能力显著提升。

3. 渠道端上半年进行直营店调整，下半年开店有望提速。

4. 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98亿、6.30亿、7.61亿，对应25PE25.6X，维持“强烈推荐”评级。

5. 25H1业绩增长强劲，盈利能力显著提升。

6. 2025年上半年，公司实现营业收入41.02亿元，同比+19.54%；归母净利润3.31亿元，同比+44.34%。

7. 单25Q2收入18.50亿元，同比+13.13%；归母净利润1.42亿元，同比+44.29%。

8. 公司利润端增速显著快于收入端，预计主要系公司渠道结构持续优化，高毛利的直营渠道部分门店转为加盟模式，以及电商渠道调整经营策略。

9. 此外，公司拟定2025年半年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），共计派发现金红利约0.89亿元。

10. 加盟模式加速扩张。

11. （1）分产品看，2025年上半年公司时尚珠宝产品实现营收19.90亿元，同比+20.33%；传统黄金产品实现营收18.31亿元，同比+23.95%；皮具业务实现营收1.23亿元，同比-17.43%。

12. 在持续的产品升级迭代中，时尚珠宝与传统黄金产品均保持较快增长，品类结构相对稳定。

13. （2）分渠道看，加盟代理业务实现收入22.44亿元，同比+36.24%；自营渠道收入11.72亿元，同比+4.75%；网络渠道收入5.65亿元，同比-5.80%；批发收入1.01亿元，同比+97.10%。

14. 自营渠道收入增速较慢主要由于上半年进行的渠道调整，上半年公司自营珠宝门店净关37家、加盟店净开68家，6月末公司珠宝门店总数达1542家，较年初净增31家。

15. 产品结构优化带动毛利率改善，规模效应下费用率持续优化。

16. 2025年上半年公司整体毛利率为23.81%，同比微降0.34pct。

17. 从产品端看，传统黄金产品毛利率12.78%，同比+3.01pct，预计主要受益于高工艺产品（如梵华系列）销售贡献及金价上涨；时尚珠宝产品毛利率为27.43%，同比-1.09pct，主要受高毛利的钻石、K金产品结构性下滑影响。

18. 费用端，25H1销售费用率为9.27%，同比-2.09pct；管理费用率1.56%，同比-0.36pct，规模增长带来的经营杠杆效应持续显现。

19. 25H1综合净利率8.11%，同比+1.38pct。

20. 盈利预测及投资建议。

21. 公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，当前终端销售明显跑赢行业；同时拓店空间充足，加盟渠道有望加速扩张；渠道+产品双驱动下，业绩增长可期。

22. 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98亿、6.30亿、7.61亿，对应25PE25.6X，维持“强烈推荐”评级。

23. 风险提示：金价波动的风险，需求不及预期、行业竞争加剧的风险，拓店不及预期的风险。