国投证券-新宝股份-002705-Q2外销有所承压，盈利能力改善

“精选摘要：+26.6%，我们推测主要受到增加产能建设和备货支出的影响。Q2期末公司在建工程、存货YoY+49.1%、+2.6%。投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，有望受益于家电“以旧换新”补贴政策，长期成长空间广阔。海外小家电消费需求较旺盛，公司积。”

1. 事件：新宝股份公布2025年中报。

2. 公司2025年上半年实现收入78.0亿元，YoY+1.0%；实现归母净利润5.4亿元，YoY+22.8%。

3. 经折算，Q2单季度实现收入39.7亿元，YoY-6.6%；实现归母净利润3.0亿元，YoY+9.8%。

4. 我们认为，Q2收入受到海外关税政策影响而有所承压，公司持续推动降本增效，盈利能力同比改善。

5. Q2外销同比下降，内销降幅缩窄：分区域来看：1）Q2新宝外销收入YoY-7.7%。

6. 受美国对等关税的影响，Q2新宝外销收入同比有所下降。

7. 2）Q2新宝内销收入YoY-2.6%（Q1增速为-4.9%），内销收入降幅持续缩窄，主要因为以旧换新补贴政策提振国内小家电消费。

8. 我们推断，Q2东菱、百胜图品牌收入同比快速增长，但摩飞品牌受到经营策略调整影响仍承压。

9. 据久谦数据显示，Q2摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-21.2%、+48.7%、+39.6%。

10. 展望后续，随着印尼产能逐步释放，公司海外关税压力有望得到缓解；国补持续提振国内小家电需求，新宝内销自主品牌收入有望改善。

11. Q2单季盈利能力同比改善：新宝Q2归母净利率为7.5%，同比+1.1pct。

12. 公司单季盈利能力同比提升，主要因为：1）Q2投资收益占收入的比例同比+0.8pct，主要受到人民币兑美元汇率波动影响，本期外汇期权合约投资损失减少。

13. 2）Q2毛利率同比+0.1pct，主要因为国补带动内销产品结构改善。

14. 费用方面，Q2期间费用率同比+0.1pct，整体费用效率变动较稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+0.4pct、-0.8pct、-0.1pct、+0.6pct。

15. Q2经营现金流净流出：Q2新宝经营性现金流净额-1.2亿元，上年同期为2.7亿元。

16. 公司经营性现金流净流出，主要因为Q2购买商品、接受劳务支付的现金YoY+26.6%，我们推测主要受到增加产能建设和备货支出的影响。

17. Q2期末公司在建工程、存货YoY+49.1%、+2.6%。

18. 投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。

19. 公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，有望受益于家电“以旧换新”补贴政策，长期成长空间广阔。

20. 海外小家电消费需求较旺盛，公司积极布局海外产能应对海外贸易政策风险，公司外销收入有望恢复增长。

21. 预计公司2025年~2027年的EPS分别为1.42/1.63/1.88元，维持买入-A的投资评级，给予公司2025年的PE估值15x，相当于6个月目标价21.27元。

22. 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨，海外需求大幅下降，海外关税政策风险。