西部证券-顾家家居-603816-2025年半年报点评：Q2逆势增长，组织变革效果显现

“精选摘要：原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升带动。费用率稳步下降。25H1公司销售/管理/研发/财务费用率16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%，同比-0.28/-0.7/-0.02/-0.08pct。随着公司收入规模恢复增长，叠加公司内部持续推进降本增效，各项费用率均有不同程度下。”

1. 公司25H1营收98.01亿元，同比+10.02%；归母净利润10.21亿元，同比+13.89%；归母净利率10.41%，同比+0.35pct。

2. 公司25Q2营收48.87亿元，同比+7.22%；归母净利润5.01亿元，同比+5.37%；归母净利率10.26%，同比-0.18pct。

3. 分区域来看，内外贸均取得亮眼增速，内贸略好于外贸。

4. 公司25H1境内/境外营收52.25/42.58亿元，同比+10.65%/+9.55%。

5. 内贸方面，公司逆势实现较高速增长，虽然市场需求仍然承压，但公司零售转型、组织提效的措施逐步显现效果；外贸方面，公司持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，并逐步推进本地价值链一体化的组织建设（如美国），此外公司海外OBM业务开始在东南亚等市场拓展并初见成效。

6. 分产品来看，沙发、卧室、定制三大核心品类增速亮眼。

7. 公司25H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具营收56.67/16.93/11.63/5.53亿元，同比+14.68%/+10.37%/-8.22%/+12.55%。

8. 其中，得益于产品力改善和效率提升，内贸功能沙发增长态势较好；床垫、定制等品类也保持增长态势。

9. 受益于原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升，毛利率同比提升。

10. 公司25H1/25Q2毛利率32.89%/33.4%，同比-0.003/+0.6pct；其中25H1公司内销/外销毛利率39.59%/26.36%，同比+1.93/+0.42pct。

11. 毛利率提升主要为原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升带动。

12. 费用率稳步下降。

13. 25H1公司销售/管理/研发/财务费用率16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%，同比-0.28/-0.7/-0.02/-0.08pct。

14. 随着公司收入规模恢复增长，叠加公司内部持续推进降本增效，各项费用率均有不同程度下降。

15. 投资建议：公司为软体龙头，内贸通过仓配装服系统建设、数字化转型和渠道多元化持续提升产品力渠道力，坚定零售转型战略，目前已取得阶段性成效，业绩企稳回升；外贸坚定全球化布局，目前已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极。

16. 我们预计公司25-27年实现归母净利润18.62/21.16/23.12亿元，同比+31.5%/+13.7%/+9.2%，维持“增持”评级。

17. 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格超预期上涨、汇率大幅波动风险。