财信证券-中国中车-601766-上半年利润高增，铁路装备与城轨共同维持业绩增长

“精选摘要：定：分业务来看，2025年上半年公司各项业务规模均实现扩张，尤以铁路装备及城市轨道交通业务盈利能力更为突出。铁路装备方面，2025年上半年收入共计597.06亿元，同比增长42.21%，主要由于动车组和货车业务增长所致，毛利率为25.17%，同比+2.46pct；城轨与城市基础设施业务收入。”

1. 上半年公司归母净利润大幅提升，Q2业绩快速增长：公司发布2025年半年报。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入1197.58亿元，同比增长32.99%；实现归母净利润72.46亿元，同比大幅增长72.48%。

3. 测算得Q2营业收入为710.87亿元，同比增长22.87%，较Q1环比增长146.06%；归母净利润41.93亿元，同比增长31.33%，较Q1环比增长137.33%。

4. 业务多方位提升，业务结构维持稳定：分业务来看，2025年上半年公司各项业务规模均实现扩张，尤以铁路装备及城市轨道交通业务盈利能力更为突出。

5. 铁路装备方面，2025年上半年收入共计597.06亿元，同比增长42.21%，主要由于动车组和货车业务增长所致，毛利率为25.17%，同比+2.46pct；城轨与城市基础设施业务收入为174.02亿元，同比增长6.27%，主要由城轨地铁车辆新造业务贡献，毛利率为18.86%，同比+0.81pct；新产业与现代服务收入分别为407.32亿元与19.17亿元，同比分别增长35.59%及16.39%。

6. 铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占总收入的49.86%，14.53%，34.01%，1.60%，业务结构基本位置稳定。

7. 我国铁路动车组招标超预期，公司受益内销规模大增：根据国铁采购平台披露，2025年我国复兴号智能动车组招标超预期，2025年1-8月两次招标数额总计达到278组，较上年同期同比增长68.48%。

8. 同时，2025年上半年全国铁路完成固定资产投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里，为铁路发展注入动能。

9. 受益于行业的优异表现，公司上半年中国大陆营业收入为1065.24亿元，同比增长36.84%，动车组业务收入达373.95亿元，同比增长40.97%。

10. 新签订单稳步增长，城轨车辆表现优异：公司2025年半年报显示，上半年新签订单总额约1460亿元，同比增长4.21%，其中新签海外订单约309亿元，同比增长3.60%；测算得国内新签订单1151亿元，同比增长4.35%。

11. 根据公司2025年5月13日与7月30日公告，可测算得公司在城轨车辆方面签订合同金额同比实现超过80%的大幅增长，为未来公司城轨与城市基础设施业务增长打下基础。

12. 投资建议：今年以来铁路市场需求呈现稳定复苏趋势，公司是全球领先的轨道交通设备供应商，连续多年占据全球轨道交通设备销售规模首位。

13. 未来，随着公司订单的不断兑现，业绩有望稳步增长，我们预计2025-2027年归母净利润分别为151.20、169.98、185.63亿元，EPS分别为0.53、0.59、0.65元，PE分别为15.01、13.35、12.23倍，维持“买入”评级，给予合理区间7.13-8.55元。

14. 风险提示：战略风险、市场风险、产品质量风险、汇率风险、境外经营风险、产业结构调整风险。