西部证券-汉朔科技-301275-2025年半年报点评：北美市场潜力释放，零售数字化持续加速

“精选摘要：5年二季度末，公司已服务全球超过70个国家和地区的500余家客户。我们认为：全球零售数字化的浪潮不断延续，公司深耕电子价签领域，有望凭借长期的技术积累，在下游需求扩增的背景下，获得弹性较大的增长。投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.1。”

1. 业绩摘要：2025年上半年，公司实现营业收入19.74亿元（YoY-7%），归母净利润2.22亿元（YoY-42%）。

2. 其中，2025Q2单季度实现营业收入9.93亿元，归母净利润0.72亿元。

3. 公司2025年上半年毛利率为31.6%，较2024年上半年下降5.7pct，净利率为11.2%，较2024年上半年下降6.7pct。

4. 公司2025年上半年销售费用率为7.6%，较2024年上半年上升1.0pct，管理费用率为6.4%，较2024年上半年上升1.3pct。

5. 2025年上半年，全球零售数字化需求延续增长趋势，据ePaperInsight的数据，2025年上半年全球电子价签（ESL）模组出货量2.48亿片，同比增长56%，增量包含来自于北美市场，特别是美国沃尔玛的需求。

6. 沃尔玛作为全球商超行业头部企业，其对电子价签解决方案的大规模应用，在北美市场有较强的示范效应，有望带动更多大型零售商加速数字化升级。

7. 公司围绕零售门店数字化领域，构建了以电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系。

8. 公司在业内较早地实现国际化战略布局，目前已在法国、德国、荷兰、澳大利亚、日本、美国、新西兰、新加、英国、瑞典、加拿大、越南、波兰、西班牙、马来西亚等国家设立下属公司。

9. 截至2025年二季度末，公司已服务全球超过70个国家和地区的500余家客户。

10. 我们认为：全球零售数字化的浪潮不断延续，公司深耕电子价签领域，有望凭借长期的技术积累，在下游需求扩增的背景下，获得弹性较大的增长。

11. 投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20%，维持“买入”评级。

12. 风险提示：下游需求不及预期；贸易风险加剧；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。