中信期货-金融衍生品策略日报：市场风险偏好有所降温

“精选摘要：动。股指期权方面，看跌侧博弈偏强。昨日从成交结构来看，整体看跌成交占比边际上升，市场逻辑有切向下跌博弈的趋势。从持仓量PCR来看，整体并未有大幅回落，甚至沪市500ETF继续上行至新高，似乎中期卖方资金仍以波动回落叠加下跌空间不大为主要观点，但需要注意的是偏度方面500ETF也有明显冲高，。”

1. 股指期货方面，杠杆资金拥挤，出现抢跑止盈。

2. 周三上证指数下跌1.76%，创4月初加征关税以来最大单日跌幅，收盘险守3800点。

3. 变盘时点在午后，“固收+”投资者出现恐高情绪，集中赎回可转债基金，导致可转债ETF的单日跌幅达2.65%，日成交额211亿元也创历史新高。

4. 联动小盘成长类正股回撤，又因AI中报高增，配合国务院印发“人工智能+”行动意见，催化科创50等大盘科技股补涨，抽离小微盘股资金，导致一级行业中仅通信收红，电子、有色金属、公用事业相对抗跌。

5. 鉴于掌握定价权的杠杆资金进入拥挤状态，市场风险偏好易出现降温，资金抢跑止盈。

6. 但对冲恐慌情绪尚不浓郁，期货端贴水未异常扩大，显示个股止盈为主。

7. 此类回撤我们定义为牛市中的震荡，亏损股补涨等牛市尾声信号尚未出现，居民存款搬家仍在进程中，因此回调是加仓良机，而非担忧行情反转。

8. 交易型投资者可降半仓止盈、等待回调加仓契机，配置型投资者可继续持有，忽略短期波动。

9. 股指期权方面，看跌侧博弈偏强。

10. 昨日从成交结构来看，整体看跌成交占比边际上升，市场逻辑有切向下跌博弈的趋势。

11. 从持仓量PCR来看，整体并未有大幅回落，甚至沪市500ETF继续上行至新高，似乎中期卖方资金仍以波动回落叠加下跌空间不大为主要观点，但需要注意的是偏度方面500ETF也有明显冲高，表明部分买权也在博弈隔夜下跌持续性，但多数品种偏度仍处于中部区间，判断市场情绪转变为时尚早。

12. 波动率方面，日内交易行为对部分小品种冲击较大，例如深市部分品种和HO，其余品种以高位震荡为主，波动下行拐点未现，卖权建议观望，暂维持多delta类策略，考虑到市场近两日有暂歇迹象，推测短期上方可能较难突破，更加推荐以牛市价差组合降低成本。

13. 国债期货方面，债市曲线走陡。

14. 银行间主要利率债收益率涨跌不一，但幅度均不大且短端表现好于长端，曲线有所走陡。

15. 昨日，央行公开市场操作净回笼2361亿元，但银行间资金面整体仍维持宽松，对债市短端有所支撑。

16. 昨日，上证指数收跌，但股债跷跷板效应并不明显。

17. 此外，昨日，商务部在国新办新闻发布会上透露，下个月，将出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量；另外，商务部与有关部门共同研究制定了《关于促进服务出口的若干政策措施》，相关文件将于近期公开印发，稳增长政策的陆续出台仍对债市长端有所扰动。

18. 后续来看，短期债市多头情绪可能有所修复，但中期来看，风险偏好改善仍有可能对债券造成扰动，可关注长端套利机会以及曲线走陡机会。

19. 风险因子：1）增量资金衰减；2）期权市场流动性恶化；3）关税超预期；4）供给超预期；5）货币宽松超预期。