光大证券-阳光电源-300274-2025年半年度报告点评：储能业务高速增长，光储龙头优势持续巩固

“精选摘要：欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，全球竞争力及影响力持续提升。新能源投资开发业务营收略有下降，毛利率同比提升。2025H1，公司新能源投资开发业务实现营收83.98亿元，同比下降6.22%；毛利率为18.06%，同比增长1.18pcts。营收小幅下滑主要系政策、市场环境变化影响，目前全球。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营收435.33亿元，同比增长40.34%；实现归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%；实现扣非归母净利润74.95亿元，同比增长53.52%。

2. 其中，2025Q2公司实现营收244.97亿元，同比增长33.09%；实现归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%；实现扣非归母净利润38.19亿元，同比增长36.44%。

3. 点评：全球市场深化布局，储能业务营收高速增长。

4. 2025H1，公司储能业务实现营收178.03亿元，同比增长127.78%；毛利率为39.92%，同比下降0.16pcts。

5. 营收的大幅增长主要得益于储能系统的全球规模化应用，“交直流一体”10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0和工商业液冷储能系统PowerStack835CS已实现多场景落地。

6. 此外，面对市场变化，公司加快研发迭代速度，相继推出PowerStack255CS系统、定制化构网技术、AI智能决策系统等创新方案，进一步巩固市场竞争力。

7. 技术进步叠加渠道拓展，光伏逆变器业务营收稳步增长。

8. 2025H1，公司光伏逆变器业务实现营收153.27亿元，同比增长17.06%；毛利率为35.74%，同比下降1.88pcts。

9. 2025H1，为持续提升度电成本、适应构网等新需求，公司发布了新一代大功率组串逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0。

10. 渠道方面，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，全球竞争力及影响力持续提升。

11. 新能源投资开发业务营收略有下降，毛利率同比提升。

12. 2025H1，公司新能源投资开发业务实现营收83.98亿元，同比下降6.22%；毛利率为18.06%，同比增长1.18pcts。

13. 营收小幅下滑主要系政策、市场环境变化影响，目前全球累计开发建设光伏、风力发电站超5700万千瓦；毛利率同比提升主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应等影响。

14. 盈利预测、估值与评级：考虑到储能业务持续高增，我们上调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润140/159/175亿元（上调16%/15%/13%），当前股价对应25-27年PE为14/13/11倍。

15. 公司储能业务仍维持高速增长态势，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。

16. 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；美国关税政策变动风险。