平安证券-招商积余-001914-业绩稳健增长，经营持续优化

“精选摘要：：2025H1公司物业管理新签年度合同额17.6亿元，其中第三方项目新签年度合同额15.9亿元（千万级项目贡献新签年度合同额占比58%）；H1末在管项目2370个，管理面积升至3.68亿平米。2025H1末公司旗下招商商管在管项目72个（含筹备项目），管理面积397万平米，其中自持项目3个。”

1. 事项：公司公布2025年半年报，上半年实现营业收入91.1亿元，同比增长16.2%，归母净利润4.7亿元，同比增长8.9%。

2. 平安观点：业绩平稳增长，基础物管毛利率改善：2025H1公司营业收入91.1亿元，同比增长16.2%，其中，资产管理业务营业收入3.1亿元，同比增长5.9%，物业管理业务营业收入88亿元，同比增长16.8%，物业管理业务中专业增值服务营业收入17.2亿元，同比增长86.8%。

3. H1公司毛利率12.1%，同比下降0.5个百分点，其中物业管理业务毛利率10.9%，同比下降0.08个百分点，物业管理业务中基础物业管理毛利率11.6%，同比提升0.6个百分点。

4. 物业管理持续发力，资产管理稳健运行：2025H1公司物业管理新签年度合同额17.6亿元，其中第三方项目新签年度合同额15.9亿元（千万级项目贡献新签年度合同额占比58%）；H1末在管项目2370个，管理面积升至3.68亿平米。

5. 2025H1末公司旗下招商商管在管项目72个（含筹备项目），管理面积397万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个；上半年集中商业销售额同比提升10.3%，客流同比提升17%，会员总数累计达740.8万。

6. H1末公司持有物业总可出租面积46.9万平米，总体出租率93%。

7. 投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.86元、0.94元、1.01元，当前股价对应PE分别为14.6倍、13.4倍、12.5倍。

8. 公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市拓优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。

9. 风险提示：1）合同续签、价格竞争、收款等压力增大风险；2）市场竞争加剧导致公司业务拓展承压、经营利润下滑等风险；3）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险；4）若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险。