东方证券-迎驾贡酒-603198-25H1迎驾贡酒点评：25Q2业绩降幅增大，优化销售管理酝酿修复弹性

“精选摘要：场布局。随着公司聚焦重点渠道、优化营销活动，后续有望在白酒行业周期触底反转后取得更快修复。盈利预测与投资建议考虑白酒行业需求侧受政策冲击持续疲软，下调公司收入、毛利率。我们预测公司2025-2027年每股收益分别为2.75、3.19、3.67元（原预测25-27年为3.37、3.91、4.。”

1. 核心观点Q2业绩降幅增大，聚焦修炼内功。

2. 受白酒行业深度调整、消费疲软等因素影响，公司Q2业绩下滑幅度加大。

3. 25Q2营收11.13亿元，同比下降24.13%；归母净利润3.02亿元，同比下降35.20%。

4. 公司报表端业绩调整，在白酒行业下行期更重视内部销售体系优化管理，有望在行业周期反转时酝酿向上弹性。

5. 增强产品销售能力，规范价格管理体系。

6. 25H1中高档、普通酒分别营收25.4、4.5亿元，同比-14.0%、-32.5%。

7. 公司聚焦销售洞藏系列核心产品，优化产品结构，中高档相对增速表现更好。

8. 25H1公司规范各类产品序列，突出产品精准定位，严格规范价格管理、完善价格指导体系。

9. 随着产品销售能力进一步增强，公司有望在行业周期反转后获得更多份额。

10. 优化销售组织架构，推进下沉市场与省内外市场布局。

11. 25H1公司完成了销售管理中心与大区架构的调整，推动销售模式变革创新，完善人员配置，推动组织与团队深度下沉，深耕网点并强化核心网点管理。

12. 25H1省内/省外分别实现营收23.6/6.3亿元，同比-12.0%/-33.0%。

13. 虽然短期表观增速下滑，但公司持续夯实内功，深入开展市场调研，加速省内外市场布局。

14. 随着公司聚焦重点渠道、优化营销活动，后续有望在白酒行业周期触底反转后取得更快修复。

15. 盈利预测与投资建议考虑白酒行业需求侧受政策冲击持续疲软，下调公司收入、毛利率。

16. 我们预测公司2025-2027年每股收益分别为2.75、3.19、3.67元（原预测25-27年为3.37、3.91、4.46元）。

17. 结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的22倍市盈率，对应目标价为60.50元，维持买入评级。

18. 风险提示：白酒消费不及预期风险、禁酒令等政策风险、市场竞争加剧风险、食品安全事件风险。