国金证券-中炬高新-600872-主销区依旧承压,静待调整成效
“精选摘要:Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/3.88/2.04/1.33亿元,同比+0.25%/-12.67%/+3.42%/+2.77%。同期经销商净增加127家,公司持续开发经销商,其中中西、北部经销商增长较为明显。成本下行带动毛利率改善,费用投放致净利率承压。25Q2美味鲜毛利率。”
1. 8月27日公司发布半年报,25H1实现营收21.32亿元,同比18.58%;实现归母净利润2.57亿元,同比-26.56%;实现扣非归母净利润2.63亿元,同比-22.53%。
2. 其中,25Q2实现营收10.30亿元,同比-9.11%;实现归母净利润0.76亿元,同比-31.57%;实现扣非归母净利润0.83亿元,同比-19.46%。
3. 聚焦价盘修复,Q2主业依旧承压。
4. 25Q2美味鲜实现收入10.16亿元,同比-7.21%。
5. 1)分产品:受餐饮需求疲软影响,Q2收入整体承压。
6. 但酱油品类具备经营韧性,系公司加强定制化产品开发。
7. 25Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.50/1.26/0.58/1.32亿元,同比分别+6.99%/-14.61%/-49.43%/+0.34%。
8. 2)分地区:受价盘管控影响,主销区依旧承压,其他区域逐步回暖,25Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/3.88/2.04/1.33亿元,同比+0.25%/-12.67%/+3.42%/+2.77%。
9. 同期经销商净增加127家,公司持续开发经销商,其中中西、北部经销商增长较为明显。
10. 成本下行带动毛利率改善,费用投放致净利率承压。
11. 25Q2美味鲜毛利率/净利率分别为39.78%/6.89%,同比+2.93pct/-2.88pct,毛利率持续改善系原材料红利体现、产品结构优化、工厂效率提升。
12. 2)公司25Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比+4.05/+0.37/+0.04/-0.18pct,销售费率增长系公司进行渠道改造、加大费用投放力度。
13. 3)其他子公司(中汇合创、中炬精工)业务转型收缩,聚焦盈利能力提升。
14. 25Q2公司综合毛利率/扣非净利率分别为39.39%/8.03%,同比+3.22/-1.03pct。
15. 产品和渠道积极调整,期待经营理顺后重启增长。
16. 产品端,以基础调味品为核心,推广减盐产品与清洁标签,驱动产品健康化与高端化升级。
17. 同时结合地域风味打造区域化产品,加快全国化进展。
18. 渠道端,公司积极推进餐饮、新零售电商渠道建设,寻找市场增量。
19. 待公司价格体系理顺后,有望重拾增长势能。
20. 因行业需求疲软,叠加公司内部调整,我们下调25-27年利润19%/20%/19%,预计25-27年公司归母净利润分别为7.6/8.7/9.9亿元,分别同比-15%/+15%/+13%,对应PE分别为20x/17x/15x,维持“买入”评级。
21. 食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。
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