东北证券-中国海外宏洋集团-0081.HK-2025H1业绩点评：土储充裕投资提升，财务结构稳健

“精选摘要：权益比例85%，未来发展动力充足。财务策略稳健，资产负债安全。加权平均融资成本由4.3%降至3.5%，报告期内财务费用由9.22亿降至7.10亿。剔除预收账款的资产负债率61.5%，净负债率33.5%，现金短债比1.5。销售回款达169.47亿元，经营性现金流净流入11.73亿元，连续三年。”

1. 事件：公司公布2025年中期报告，2025H1公司实现营收145.4亿元（yoy-33.4%）；毛利13.5亿元（yoy-36.1%），毛利率9.3%（-0.3pct），归母净利2.8亿元（yoy67.9%）。

2. 点评：规模利润承压，去化难度仍大。

3. 2025H1公司实现营收145.4亿元（yoy-33.4%），主要原因系中国内地房地产行业景气度承压，尤其是22年之后开发的项目结转收入低位运行。

4. 毛利13.5亿元（yoy-36.1%），毛利率9.3%（-0.3pct），归母净利2.8亿元（yoy-67.9%），利润承压，原因系为①提升去化速度，销售费用达到5.7亿，费率3.9%。

5. ②联营及合营公司业绩下滑，利润贡献由正转负，亏损0.54亿。

6. 报告期内公司权益销售金额142.5亿（yoy-8.9%），虽小于百强房企平均值13%，但销售难度仍然较大。

7. 聚焦核心城市，投资强度提升。

8. 规模上，公司权益拿地金额53.6亿（+yoy287%），权益拿地强度38%（+29pct），新增权益可售面积120万方。

9. 质量上，聚焦合肥、兰州、呼和浩特等省会城市，其中合肥四宗地。

10. 销售布局方面，集团在合肥、呼和浩特、兰州等19个重点城市的销售金额位列当地前三名，其中8个城市排名第一。

11. 公司土储达到1354万方，权益比例85%，未来发展动力充足。

12. 财务策略稳健，资产负债安全。

13. 加权平均融资成本由4.3%降至3.5%，报告期内财务费用由9.22亿降至7.10亿。

14. 剔除预收账款的资产负债率61.5%，净负债率33.5%，现金短债比1.5。

15. 销售回款达169.47亿元，经营性现金流净流入11.73亿元，连续三年为正，在手现金285.6亿，占总资产22.3%。

16. 保持充足的流动性，确保经营安全。

17. 开发提质提效，经营业务增长。

18. 上半年公司新开盘8个项目，开盘周期102天提速29%，交付约9200套，满意度达96%。

19. 商业业务收入2.4亿（yoy+11.3%），出租面积48万方。

20. 写字楼项目均实现90%以上出租率。

21. 小镇业务和酒店经营业绩稳步提升。

22. 盈利预测与估值。

23. 公司聚焦二三线城市，投资策略稳健，财务结构不断优化，应对未来行业景气度低位运行的安全垫充足，随着2022年之后获取的项目逐步结算转化为收入与利润，营收利润表现或将改善。

24. 我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入312.1、259.0、282.3亿元；归母净利分别为3.6、4.7、5.8亿元。

25. 对应PE分别为20.0X、15.4X、12.3X，首次覆盖，给予“中性”评级。

26. 风险提示：业绩预测和估值不达预期；业务拓展放缓；应收款项回收受阻。