国元证券-安井食品-603345-2025年中报点评：原材料涨价扰动，Q2盈利端短期承压

“精选摘要：年中报。2025年上半年，公司实现总收入76.04亿元（+0.80%），归母净利6.76亿元（-15.79%），扣非归母净利6.03亿元（-21.85%）。2025Q2，公司实现总收入40.05亿元（+5.69%），归母净利2.81亿元（-22.74%），扣非归母净利2.60亿元（-26.。”

1. 报告要点：事件公司公告2025年中报。

2. 2025年上半年，公司实现总收入76.04亿元（+0.80%），归母净利6.76亿元（-15.79%），扣非归母净利6.03亿元（-21.85%）。

3. 2025Q2，公司实现总收入40.05亿元（+5.69%），归母净利2.81亿元（-22.74%），扣非归母净利2.60亿元（-26.11%）。

4. 公司拟派发中期股息，每股派发1.425元（含税），分红率为70.02%。

5. Q2收入增速环比提升，速冻菜肴制品收入增长表现靓丽1）25Q2收入增速环比提升。

6. 2025Q2，公司总收入同比+5.69%，较Q1收入增速改善（25Q1收入同比-4.13%）。

7. 2）速冻菜肴制品收入增速领先。

8. 2025H1，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品及其他、其他业务收入分别为37.59、24.16、12.41、1.81、0.07亿元，同比-1.94%、+9.40%、-3.89%、-4.57%、-65.60%，25Q2收入分别同比-1.40%、+26.05%、-10.78%、-4.85%、-74.67%。

9. 3）Q2各渠道收入均环比改善。

10. 2025H1，公司经销商、商超、特通直营、“新零售及电商”收入分别为60.43、4.23、5.55、5.83亿元，同比-1.15%、-1.76%、+7.22%、+20.92%，25Q2收入分别同比+1.60%、+7.98%、+19.37%、+35.15%。

11. 4）公司经销商体系稳健，Q2经销商收入实现正增长。

12. 25H1末，公司经销商共2,026个，H1净增9个，Q2净增1个，经销商体系较稳健。

13. 原材料价格上涨短期影响毛利率，降费增效下归母净利率降幅小于毛利降幅1）原材料采购价格上涨，公司毛利率短期有所下降。

14. 2025H1，公司毛利率为20.52%，同比-3.39pct，主要由于小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨；25Q2公司毛利率为18.00%，同比-3.29pct。

15. 2）降费增效，归母净利率降幅小于毛利率降幅。

16. 2025H1，公司归母净利率为8.89%，同比-1.75pct，25Q2公司归母净利率为7.03%，同比-2.59pct，主要受毛利率下降及财务费用率增加影响。

17. 25H1，公司财务费用率同比+0.56pct至-0.08%，主要由于公司闲置资金用于购买理财较多，存款利息收入减少。

18. 从费用看，25H1，公司销售、管理费用分别同比-4.84%、-14.36%，主要由于广告宣传、促销费用减少，以及分摊的股份支付费用减少。

19. 投资建议与盈利预测我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为13.79、15.40、16.95亿元，同比增长-7.12%、11.66%、10.05%，对应8月26日PE分别为18、16、15倍（市值254亿元），维持“买入”评级。

20. 风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。