财通证券-柏诚股份-601133-收入下滑业绩承压，静待下半年招标落地

“精选摘要：同期多流出2.89亿元，主要系公司项目实施过程中的阶段性垫资；收现比63.58%同降14.69pct；付现比89.07%同降2.6pct；截至1H2025公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为7.1/26.4/25.5/0.2亿元，较年初变动-1.。”

1. 事件：公司公告1H2025实现营收24.24亿元同降3.14%；归母净利润0.83亿元同降16.10%；实现扣非归母净利润0.79亿元同降17.68%。

2. 其中，Q2单季营业收入为13.87亿元同增2.15%；归母净利润0.39亿元同降10.38%；扣非后归母净利润0.37亿元同降13.28%。

3. 境外收入实现高增，下半年订单有望加速推进：分行业看，公司1H2025半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康、其他业务分别实现营收14.91/4.21/2.51/2.60亿元，同比-23.16%/47.35%/8.83%/489.83%。

4. 分地区来看，公司持续推进全球化战略布局，大力发展海外业务，1H2025公司境内/境外分别实现营收21.63/2.60亿元，同比-12.31%/635.18%。

5. 截至1H2025公司在手订单17.47亿元，其中，半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康行业分别占比70.22%/16.75%/9.12%。

6. 公司重点跟踪的重大项目招标采购工作主要集中于2025年下半年推进，20205下半年公司订单有望加速。

7. 盈利能力略有下滑，经营性现金流略有承压：公司1H2025销售毛利率为10.14%同增0.65pct；期间费用率3.88%同增1.01pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.69%/3.42%/-0.24%，同比变动0.03pct/0.63pct/0.35pct；资产及信用减值损失率1.67%同增0.53pct；归属净利率3.44%同降0.53pct；公司1H2025经营性活动现金流净流出6.43亿元，较上年同期多流出2.89亿元，主要系公司项目实施过程中的阶段性垫资；收现比63.58%同降14.69pct；付现比89.07%同降2.6pct；截至1H2025公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为7.1/26.4/25.5/0.2亿元，较年初变动-1.87%/30.92%/6.38%/-89.83%。

8. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润2.01/2.17/2.37亿元。

9. 对应PE分别为36.5/33.8/31.1倍，维持“增持”评级。

10. 风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险。