光大证券-泰胜风能-300129-2025年半年报点评：海风装备业务稳步推进，在手订单充沛

“精选摘要：毫米、宽度4.2米、直径12米、单段重达600吨的超大型海上风电塔架及单段重达2500吨单桩基础的整体涂装与制作能力。2025年上半年公司海外收入同比减少4.91%至8.45亿元，毛利率同比下降7.72pct至18.96%，看好公司在海外海风市场重点突破。产能充足助力市场开拓，在手订单充沛。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收22.99亿元，同比增长38.83%；实现归母净利润1.19亿元，同比减少8.08%；扣非归母净利润1.16亿元，同比减少3.51%。

2. 其中2025Q2实现营收15.04亿元，同比增长50.56%，环比增长89.15%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少1.23%，环比增长64.01%。

3. 国内风电需求上升推动营收规模增长，业务结构变化导致陆风装备业务毛利率有所下降。

4. 分产品来看，2025年上半年公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务营收同比增长25.61%至18.82亿元，主要受益于国内陆风需求较好，毛利率同比下降6.94pct至12.72%，主要系盈利水平更高的海外业务占比下降所致；海上风电及海洋工程装备业务营收同比增长226.21%至3.63亿元，毛利率同比上升6.99ct至9.29%，主要因为24年同期国内海风建设较慢导致基数较低。

5. 重点打造海外海风产品制造能力，有望推动海外业务成长。

6. 公司发力国外海上风电单桩基础业务，全新产线引进国外先进设备200余台套，显著提升生产效率。

7. 改造后的产线具备稳定交付钢板厚度130毫米、宽度4.2米、直径12米、单段重达600吨的超大型海上风电塔架及单段重达2500吨单桩基础的整体涂装与制作能力。

8. 2025年上半年公司海外收入同比减少4.91%至8.45亿元，毛利率同比下降7.72pct至18.96%，看好公司在海外海风市场重点突破。

9. 产能充足助力市场开拓，在手订单充沛保障业绩增长。

10. 截至2025年8月22日，公司风电钢塔及海工产品最大年产能可达110万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640套，这为未来市场开拓提供了充足的产能保障。

11. 公司目标2025年实现风电及海工装备制造业务总产量钢塔70万吨、混凝土塔筒250套。

12. 截至2025年6月底，公司在手订单约54.75亿元，其中陆风41.73亿元、海风12.77亿元、其他0.25亿元；国内41.79亿元、国外12.96亿元。

13. 公司在手订单充裕，有望持续保障业绩增长。

14. 维持“买入”评级：考虑到公司海外业务毛利率有所承压，基于审慎原则，我们下调25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润2.85/3.73/4.70亿元（下调12%/下调12%/下调6%），对应EPS分别为0.30/0.40/0.50元，当前股价对应25-27年PE分别为25/19/15倍。

15. 公司深耕风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“出海+海风”市场，积极推进出海布局，有望推动业绩增长，维持“买入”评级。

16. 风险提示：行业政策变动风险；竞争加剧导致盈利下降风险；出海不及预期风险。