信达证券-平安好医生-1833.HK-核“医险协同”助力业务快速增长，持续强化AI闭环能力

“精选摘要：润约1.65亿元（同比+83.6%），归母净利润约1.34亿元（同比+136.8%）。点评：“深化协同”助力收入快速增长，F端和B端收入增速均在25%以上。1）从业务构成上看，25H1医疗服务板块收入达12.78亿元（同比+20.2%），主要系公司与平安集团综合金融业务持续加深协同，提供多。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩公告。

2. 2025H1公司收入约为25.02亿元（同比+19.5%），经调整净利润约1.65亿元（同比+83.6%），归母净利润约1.34亿元（同比+136.8%）。

3. 点评：“深化协同”助力收入快速增长，F端和B端收入增速均在25%以上。

4. 1）从业务构成上看，25H1医疗服务板块收入达12.78亿元（同比+20.2%），主要系公司与平安集团综合金融业务持续加深协同，提供多元化医疗服务（诸如医生问诊、慢病管理等），权益用户数超3500万人，年人均使用频次达5次，主动服务覆盖率达100%。

5. 健康服务板块收入达10.52亿元（同比+7.0%），主要系公司消费类健康服务项目（如体检、基因检测类）收入增加，25H1公司合作的体检供应商近3300家（较2024年末增加约700家）。

6. 养老服务板块收入1.72亿元（同比+263.9%），主要系公司和平安集团协同扩展居家养老服务，升级智能适老化设备；公司合作药店达24万家，居家养老权益用户数同比增长83%；服务覆盖全国85个城市，较去年末新增10城。

7. 2）从渠道上看，25H1公司F端收入达14.33亿元（同比+28.5%），B端收入达5.27亿元（同比+35.2%）。

8. 在渠道运营数据方面，25H1综合金融客户（F端）付费用户数约2000万人（同比+34.6%），企业客户（B端）付费用户数达360万人（同比+39.2%）。

9. 业务结构优化推动毛利率提升，业务规模效应持续优化费用率。

10. 25H1公司利润增速亮眼，我们认为这主要系毛利率提升及费用率下降综合作用，25H1公司经调整净利率提升约2.3个百分点（25H1达6.6%），净利率提升约2.5个百分点（25H1达5.4%）。

11. 1）在毛利率方面，25H1公司毛利率提升约1.4个百分点（25H1毛利率为33.6%）。

12. 其中，医疗服务板块毛利率下降3.2个百分点（25H1为36.5%），这主要系医疗板块内业务结构性变化；健康服务板块毛利率提升4.6个百分点（25H1为29.4%），这主要系低盈利能力的实物业务占比下降；养老服务板块毛利率上升20.7个百分点（25H1为37.6%），这主要系公司持续优化养老管家服务能力，覆盖多场景养老服务体验。

13. 2）在费用率方面，25H1总费用率下降6.3个百分点（25H1为30.1%）。

14. 其中，管理费用率下降3.9个百分点（25H1为14.9%），而销售及营销费用率下降2.3个百分点（25H1为15.2%），费用率的下降主要与业务增长带来的规模效应相关。

15. 强化自身壁垒，深化AI能力建设：①“广积粮，高筑墙”，持续扩展“四到”网络覆盖。

16. 在“到线”方面，公司升级由院士领衔的专家团服务体系，最快可在3小时内实现名医专家音视频直连。

17. 在“到店”方面，公司建立了覆盖37个科室的约5万名内外部医生团队，累计签约专家医生超3200位（较2024年末增加近300位），合作医院超4000家，合作健康服务供应商近10.6万家。

18. 在“到家方面”，公司合作药店达24万家，并提供居家养老、居家自测等到家服务。

19. 在“到企”方面，公司为员工提供专家医生健康讲座、心理咨询等服务。

20. ②深化AI能力建设，强化“数据+模型+场景”闭环能力。

21. 在数据方面，公司拥有平安全球领先的6大医疗数据库以及超过14.4亿次线上问诊数据等。

22. 在模型方面，25H1公司持续迭代“平安医博通医疗大模型”。

23. 在场景应用方面，25H1公司推出“7+N+1”医疗AI产品体系，包括名医数字分身、AI家庭医生、AI养老管家、AI医务室、AI健管师、AI慢病管理师、AI健康福利官等。

24. 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约为55.43亿元、63.86亿元、73.85亿元，同比增速分别约为15%、15%、16%，实现归母净利润分别为2.61亿元、3.76亿元、5.25亿元，同比分别约增长220%、44%、39%，对应2025/8/27股价PE分别约为145倍、101倍、72倍。

25. 风险因素：与平安集团协同进展不及预期，AI建设不及预期，互联网医疗政策变化，客户留存不及预期。