东北证券-泛亚微透-688386-核心技术产品增长稳健，，完善高端线缆布局

“精选摘要：标充分兼顾，打破海外垄断，通过本次增资公司高端线缆产业链进一步完善，储备新增长曲线。定增投建CMD及FCCL产线，积极把握国产替代机遇。公司发布定增预案拟募资6.99亿元主要用于投建CMD及FCCL产线。（1）2022至2024年公司CMD营收复合增长率达到101%，通过扩充自动化、智能化。”

1. 公司发布2025年中报，公司2025H1实现营收2.84亿元，同比增长25.65%，归母净利润5443万元，同比增长27.57%，其中2025Q2实现营收1.53亿元（yoy+24.84%，qoq+16.40%），归母净利润3035万元（yoy+17.39%，qoq+26.04%），扣非归母净利润3009万元（yoy+17.23%，qoq+27.52%）。

2. 上半年公司ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品等核心技术产品实现稳健增长，并完善高端线缆布局，储备新增长曲线。

3. 25H1汽车产销表现亮眼，ePTFE微透、CMD及气体管理、高性能线束等核心技术产品带动公司经营业绩稳健增长。

4. 2025年上半年在以旧换新政策持续显效带动下，汽车内需市场明显改善，根据中国汽车工业协会数据，2025H1，国内汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。

5. 目前公司ePTFE微透和CMD及气体管理产品已经被多家车灯厂及汽车主机厂采用，在行业降本迫切需求背景下持续扩大进口替代份额，2025H1ePTFE微透/CMD及气体管理产品/高性能线束业务同比分别增长42%/10%/893%至1.02/0.69/0.08亿元，带动公司经营业绩实现稳健增长。

6. 完善高端线缆布局，奠定长期成长基础。

7. 2025H1公司增资控股凌天达（持股比例提升至51%），其主要产品包括航空航天用低频线缆、航空航天用高速传输电缆、毫米波稳相电缆、高压脉冲电缆、柔性扁平电缆等高端线缆，主要应用在航空、航天、高能物理、电子对抗等高端领域（1）航天航空领域，24年公司产品成功应用于“中国星链”；（2）高能物理领域，公司具备二十余年的脉冲高压电缆设计配套经验，可同时满足高电压、大电流、特性阻抗、电容、电感等指标充分兼顾，打破海外垄断，通过本次增资公司高端线缆产业链进一步完善，储备新增长曲线。

8. 定增投建CMD及FCCL产线，积极把握国产替代机遇。

9. 公司发布定增预案拟募资6.99亿元主要用于投建CMD及FCCL产线。

10. （1）2022至2024年公司CMD营收复合增长率达到101%，通过扩充自动化、智能化产线将缓解目前产能瓶颈，并进一步提高生产效率和产品质量的稳定性；（2）公司基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料与无胶粘结卷对卷工艺核心技术，实现FCCL产品具有低介电常数（Dk）、低介电损耗角正切值（Df）、低线性膨胀系数（CTE）、高耐弯曲性及优异的综合性能，目前产品已通过客户性能验证，项目投产后将打破海外企业对高端FCCL的垄断，将产品线拓展至高端电子基材领域。

11. 盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元，对应PE分别为40/28/20X，维持“买入”评级。

12. 风险提示：项目建设不及预期；估值模型及盈利预测不及预期。