国金证券-中国外运-601598-发行REIT增厚业绩，派息额保持稳定

“精选摘要：IT，溢价率达到16.16%。1H2025，公司拟派发中期股息0.145元，较去年维持相同派息金额。此外，上半年公司累计回购A+H股金额为4.5亿元。公司分红及回购总额合计14.94亿元，派息率为76.7%（包含中期派息以及回购金额），同比上升22.5pct。盈利预测、估值与评级维持202。”

1. 业绩简评2025年8月26日，中国外运发布2025年半年度报告。

2. 1H2025公司实现营业收入505.2亿元，同比下滑10.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长0.08%。

3. 其中，2Q2024公司实现营业收入267.5亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润13.0亿元，同比增长14%。

4. 经营分析模式创新叠加成本管控，代理业务分部利润同比微降。

5. 分业务来看：1）代理及相关业务：代理及相关业务营收296.3亿元，同比下降15.5%；分部利润为12.15亿元，同比下降1.2%。

6. 收入同比下降主要由于上半年国际海运、空运价格同比下滑，且业务量下降较多。

7. 同时公司积极推动新型承运人建设，加强成本管控，故利润保持相对稳定。

8. 2）专业物流业务：营收143.2亿元，同比下滑5.9%；分部利润为3.2亿元，同比下滑22.4%，主要由于国内有效需求不足，且仓储价格处于低位。

9. 公司具有成本刚性，导致利润下滑。

10. 3）电商业务：分部利润为0.72亿元，同比下滑36.7%，主要由于空运运价及跨境电商物流业务量下滑。

11. 毛利率同比提升，发行REIT投资收益大幅增长。

12. 公司1H2025实现毛利率6.14%，同比+0.99pct，主要由于公司加强成本管控，成本降幅多于收入降幅。

13. 公司期间费用率为4.16%，同比+0.27pct，其中管理费用率为2.98%，同比+0.31pct，主要由于管理费用中职工薪酬、折旧摊销等具备刚性，公司营业收入下滑导致费用率提升。

14. 1H2025公司投资收益为11.7亿元，同比增长19.8%，主要由于发售中外运仓储物流REIT，得到处置子公司投资收益4.4亿元。

15. 海外业务大幅增长，派息金额保持稳定。

16. 上半年，公司积极落实国际化战略，海外能力建设不断提升，海外业务利润总额同比增长18.1%。

17. 同时，公司通过发行REIT盘活存量资产，公司上半年发行国内首单央企仓储物流REIT，溢价率达到16.16%。

18. 1H2025，公司拟派发中期股息0.145元，较去年维持相同派息金额。

19. 此外，上半年公司累计回购A+H股金额为4.5亿元。

20. 公司分红及回购总额合计14.94亿元，派息率为76.7%（包含中期派息以及回购金额），同比上升22.5pct。

21. 盈利预测、估值与评级维持2025-2027年归母净利润预测43.9亿元、48.3亿元、50.1亿元。

22. 维持“买入”评级。

23. 风险提示空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。