信达证券-金山办公-688111-收入增速明显回暖，AI赋能效益逐渐显现

“精选摘要：现营收13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比减少2.83%；实现扣非净利润3.37亿元，同比增长0.57%。WPSAI3.0产品落地推广，实现“工具型”向“协同智能体”跃迁。2025年上半年公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体（WPS灵犀。”

1. 收入增速明显回暖，AI赋能效益逐渐显现[Table_ReportDate]2025年8月27日[Table_S事件：金山办公ummary]发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非净利润7.27亿元，同比增长5.77%；实现经营性现金流净额7.38亿元，同比增长17.51%。

2. 单2025Q2来看，公司实现营收13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比减少2.83%；实现扣非净利润3.37亿元，同比增长0.57%。

3. WPSAI3.0产品落地推广，实现“工具型”向“协同智能体”跃迁。

4. 2025年上半年公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体（WPS灵犀），推动AI与办公软件的深度融合。

5. 办公智能体WPS灵犀融合多项AI功能，标志着公司AI功能由工具型向协同智能体转变。

6. 基于WPSAI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能。

7. 截至2025年上半年，WPSAI月活已达2,951万，相比于2024年全年（1968万）增加了50%的月活用户数，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，公司预计下半年AI月活将实现快速增长。

8. WPS个人业务收入稳健增长，WPS365高增速持续。

9. 2025年上半年WPS个人业务实现收入17.48亿元，同比增长8.4%。

10. 其中，国内收入16.19亿元，累计年度付费个人用户数4179万，同比增长9.54%；WPS海外业务拓展顺利，海外个人端收入1.29亿元，累计年度付费用户达189万。

11. 截至2025年上半年，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。

12. 其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.05亿，同比增长12.29%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.48%。

13. 2025年上半年WPS365业务收入3.09亿元，同比增长62.3%，新增中国联通、中国电气装备集团、中国宝武等知名标杆客户。

14. 2025年上半年WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08%。

15. AI研发投入力度加大。

16. 费用方面，2025年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.01%/8.24%/36.07%，同比变化-0.31pct/-0.82pct/2.61pct；公司毛利率为85.03%，同比基本持平。

17. 公司注重AI产品研发，研发费用维持高位。

18. 2025年上半年公司研发费用9.59亿元，同比增长18.7%；研发人员共计3533人，占总员工比例约66%。

19. 盈利预测与投资评级：公司WPSAI3.0发布，应用商业化持续落地，AI月活有望实现快速增长；月活设备数与付费用户数同比增长，WPS个人业务将为公司带来较大想象空间；WPS365推动AI应用落地，收入有望持续保持高增速。

20. 我们预计2025-2027年EPS分别为4.06/4.77/5.69元，对应P/E分别为79.11/67.29/56.38倍,维持“买入”评级。

21. 风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；订阅转型和信创推进不及预期。