民生证券-金诚信-603979-2025年半年报点评：资源板块持续放量，业绩表现亮眼

“精选摘要：吨，单位铜销售成本3.7万元/吨；Q2铜销售量2.5万吨，单位铜销售成本3.26万元/吨，铜成本实现了较好下降。业绩拆解，2025年上半年公司归母净利润同比增加4.98亿元，主要增利项为毛利（+8.66亿元），主要得益于资源板块持续放量；主要减利项为费用税金（-1.63亿元）和所得税（-2。”

1. 事件：2025年上半年公司实现营业收入63.16亿元，同比增长47.82%，归母净利润11.11亿元，同比增长81.29%。

2. 2025Q2公司实现营业收入35.05亿元，同比增长52.39%，环比增长24.70%，归母净利润6.89亿元，同比增长103.25%，环比增长63.30%。

3. 矿服板块基本完全全年计划一半，非洲业务持续取得突破。

4. （1）25年上半年矿服板块业务基本完成全年计划一半。

5. 2025年上半年掘进总量187.78万立方米，完成年计划的48.53%；采供矿量2084.16万吨，完成年计划的47.18%。

6. （2）海外矿服营收占比继续上升，矿服板块毛利下滑17%，有所承压。

7. 25年上半年公司实现矿服收入33.22亿元，其中海外实现矿服收入21.18亿元，同比均基本持平。

8. 上半年矿服实现毛利7.67亿元，同比下滑17.26%，主要受kk矿阶段性停工等扰动影响。

9. （3）25年上半年矿服业务新签及续签合同约71亿元，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，非洲业务持续实现突破。

10. 随着新签项目逐步释放，未来矿服板块有望继续稳健增长。

11. 资源板块持续放量，Q2成本优化明显。

12. （1）量：25年上半年公司铜金属（当量）产量和销量分别为3.94万吨和4.39万吨，产销同比增长均超100%，资源端继续放量。

13. 除了Lubambe（鲁班比）铜矿外，均实现了“时间过半、任务过半”的目标。

14. 磷矿石产量17.43万吨，销量16.93万吨，保持稳定。

15. （2）成本：Q1铜销售量1.89万吨，单位铜销售成本3.7万元/吨；Q2铜销售量2.5万吨，单位铜销售成本3.26万元/吨，铜成本实现了较好下降。

16. 业绩拆解，2025年上半年公司归母净利润同比增加4.98亿元，主要增利项为毛利（+8.66亿元），主要得益于资源板块持续放量；主要减利项为费用税金（-1.63亿元）和所得税（-2.67亿元），主要是由于公司资源板块业务利润占比提升后，由于资源端税率更高，因此相关税金附加及所得税增长较多。

17. 核心看点：①矿服板块斩获新订单，有望继续稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。

18. ②资源端持续放量。

19. Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿满产，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改持续推进，公司资源端预计继续放量，且后续Lonshi矿二期扩建、SanMatias的后续开发建设均具备较大空间，公司成长性十足。

20. 盈利预测与投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端继续高速成长。

21. 我们预计2025-2027年公司归母净利润为22.66、25.57、29.91亿元，对应8月26日股价的PE分别为16/15/12X，维持“推荐”评级。

22. 风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，刚果金电力风险，地缘政治风险等。