国金证券-宁波华翔-002048-扣非业绩亮眼，机器人打开新增长极

“精选摘要：总成工厂已经开始为智元批量供货，同时持续探索机器人核心零部件轻量化领域，有望成为领先的应用解决方案和硬件解决方案服务商。盈利预测、估值与评级公司上半年业绩符合预期，预计25/26/27利润约4.55/15.53/17.57亿元，同比-52%/+241%/+13%，对应PE分别41/12/1。”

1. 业绩简评8月26日，公司发布中报，25H1实现营收128.79亿元，同比增长10.89%；归母净利润为-3.74亿元，同比下降169.84%。

2. 利润大幅下滑主要系欧洲业务剥离及北美井上回购导致的10.20亿元非经常损益。

3. 剔除该影响，公司扣非实现6.00亿元，同比增长26.44%，超出此前预告上限。

4. Q2营收66.18亿元，同比+11.74%，环比+5.71%；毛利率16.36%，同比+0.15pct，环比+2.48pct；扣非实现3.69亿元，同比+32.67%，环比+60.57%。

5. 经营分析业绩符合预期，拆分如下：1、收入端：内饰件、外饰件、金属件、车身电子业务分别实现营收69.40/23.26/22.77/10.67亿元，同比+22.62%/+0.14%/+2.05%/-2.57%。

6. 国内、国外分别实现营收104.38/24.41亿元，同比+17.02%/-9.34%。

7. 主要系自主品牌对国内收入(如井上华翔、华翔内饰等子公司)的贡献提升，同时艾驰并表增厚收入。

8. 2、毛利率：内饰件、外饰件、金属件、车身电子和其他业务毛利率分别为15.13%/12.46%/12.96%/27.35%，同比-0.62/+0.33/-3.04/+0.94pct。

9. 国内、国外毛利率分别为16.89%/7.76%，同比0.93/-0.69pct。

10. 金属件毛利率承压主要系新投工厂尚在产能爬坡阶段，随着产能不断释放叠加新项目SOP，盈利水平有望实现改善。

11. 3、费用端：25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/4.50%/-0.17%/3.29%，同比-0.23pct/-0.28pct/-0.68pct/-0.17pct。

12. 三费合计6.52亿元，同比下降10.24%。

13. 公司费用管控效果显著，后续随着收入增长而费用不增，费用率有望持续下降。

14. 4、后续展望：公司车端自主品牌占比稳健增长，随着25H1欧洲剥离完成，主业盈利能力反转在即。

15. 公司积极拓展机器人第二增长曲线，子公司华翔启源的上海临港全尺寸双足机器人总成工厂已经开始为智元批量供货，同时持续探索机器人核心零部件轻量化领域，有望成为领先的应用解决方案和硬件解决方案服务商。

16. 盈利预测、估值与评级公司上半年业绩符合预期，预计25/26/27利润约4.55/15.53/17.57亿元，同比-52%/+241%/+13%，对应PE分别41/12/11倍。

17. 我们认为公司主业盈利能力改善，机器人领域布局加速推进，有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，持续推荐。

18. 风险提示汽车销量不及预期，海外业务不及预期，机器人业务不及预期。