民生证券-中信海直-000099-2025年半年报点评：通航主业稳健增长，低空经济布局打开新局面

“精选摘要：比+2.9pcts至23.3%。通航业务稳健发展为公司提供增长基本盘，低空经济布局新增长点。在传统业务领域，公司是亚洲最大民用直升机运营商，截至2025年6月底共运营各类直升机88架和4座直升机起降场，雄厚的保障能力使得公司通航业务伴随客户需求扩张共同增长，传统业务稳健增长为公司提供增长基。”

1. 2025年8月25日公司发布2025年半年报：2025H1公司实现营业收入10.38亿元，同比+7.9%；实现归母净利1.53亿元，同比增长15.9%；扣非归母净利为1.54亿元，同比增长16.3%；毛利率23.3%，同比+2.9pcts。

2. 2Q25公司营业收入5.42亿元，同比+7.5%，归母净利0.62亿元，同比+27.3%，扣非归母净利0.62亿元，同比27.8%。

3. 通航业务增长稳健，运营端提效控费带动盈利能力同比提升。

4. 主营业务收入稳健增长：2025年上半年，公司通航运输业务实现收入10.33亿元，占营业收入比重高达99.5%，同比+8.8%。

5. 受益于国家能源增储上产政策，海上石油开采活动保持活跃，为公司带来稳定的业务增量，港口引航、应急救援等新市场需求也为业务增长提供了新动力。

6. 运营端提效控费提升毛利率：2025年上半年公司通航运输成本同比+4.8%，成本增速慢于收入。

7. 尽管因作业量增加导致人工成本、航材航油等营业成本同比+4.8%，但收入更快增长推动了利润率的改善，带动毛利率同比+2.9pcts至23.3%。

8. 通航业务稳健发展为公司提供增长基本盘，低空经济布局新增长点。

9. 在传统业务领域，公司是亚洲最大民用直升机运营商，截至2025年6月底共运营各类直升机88架和4座直升机起降场，雄厚的保障能力使得公司通航业务伴随客户需求扩张共同增长，传统业务稳健增长为公司提供增长基本盘。

10. 在新兴业务领域，2025年公司深化布局低空领域，联合深圳电信推出“翼起飞”空中旅游服务，首发“天际空游”、“尊享包机”、“轻奢文旅”三类特色航线。

11. 引入新型“双尾蝎A”无人机，为新质生产力在气象服务领域的深化应用提供核心装备支撑。

12. 紧抓低空经济产业机遇，公司成功护航全球首次2吨级eVTOL海洋石油平台飞行。

13. 低空经济已上升为国家产业战略赛道，政策驱动行业进入快速发展期。

14. 公司紧抓低空产业机遇：业务端，探索打造“低空+文旅/医疗/应急”多业态融合模式，拓展低空场景和业态；技术端，与eVTOL主机厂沃飞长空和峰飞航空签署战略合作协议并参与制定行业标准。

15. 2025年8月，公司与中国海油及峰飞航空协同推动eVTOL在海上能源领域应用，成功护航全球首次2吨级eVTOL海洋石油平台飞行，推动低空经济与传统能源产业深度融合。

16. 投资建议：公司通航业务发展稳健、市场地位稳固，低空经济政策红利持续释放提振投资情绪。

17. 建议持续关注低空经济政策催化与技术商业化突破，把握公司第二成长曲线。

18. 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.41、3.65、4.06亿元，当前股价对应PE分别为55、52、47倍。

19. 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

20. 风险提示：近海石油作业运输需求不及预期；客户结构单一；低空经济商业化进程不及预期。