华金证券-三协电机-920100-新股覆盖研究

“精选摘要：别实现营业收入2.87亿元/3.62亿元/4.20亿元，YOY依次为1.89%/26.05%/16.05%；实现归母净利润0.27亿元/0.49亿元/0.56亿元，YOY依次为5.57%/80.31%/15.82%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长8.4。”

1. 投资要点本周二（8月26日）有一只北交所新股“三协电机”申购，发行价格为8.83元/股、发行市盈率为12.31倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。

2. 三协电机（920100）：公司专业研发、制造并销售控制类电机。

3. 公司2022-2024年分别实现营业收入2.87亿元/3.62亿元/4.20亿元，YOY依次为1.89%/26.05%/16.05%；实现归母净利润0.27亿元/0.49亿元/0.56亿元，YOY依次为5.57%/80.31%/15.82%。

4. 根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长8.44%至18.60%，归母净利润较上年同期增长8.36%至18.51%。

5. 投资亮点：1、公司是国内领先的精密控制微特电机供应商，产品广泛应用于安防、纺织、机器人、汽车等行业。

6. 随着全球制造业工业自动化程度的不断加深，精密运动控制领域的核心传动部件—微特电机的市场需求不断扩容。

7. 公司深耕精密控制微特电机领域20余年；所在地常州市是我国微特电机产业的主要聚集地区之一、具备较强的产业基础和产品配套能力，为公司初期发展奠定了良好基础。

8. 目前，公司自研的微特电机在转速、力矩、功率密度、防护等级等核心技术指标已达到日本美蓓亚、日本松下电机等国际龙头企业水平，并形成针对不同行业需求的多场景适用的运动控制系统电机：1）如公共安全监测系统和医疗检测系统领域，公司自主创新了混合式步进电机的定子转子磁路优化设计技术、端盖两面加工一次性装夹组件技术；2）在高端纺织机械领域，成功研发出平面盘式力矩伺服电机和高扭矩的一体盘式力矩电机；3）在机器人领域，协作机器人领域产品已实现量产、人形机器人领域产品则已开始向客户送样；4）在汽车领域，公司自主创新的无刷电机采用先进的定转子隔离措施，能够保证电机定转子间隙内通过高温高压的防冻液、氢气不会发生泄漏和安全隐患。

9. 凭借稳定的产品质量及研发实力，公司已与雷赛智能、海康威视、大华股份、大豪科技、睿能科技、日发纺机、威孚高科等细分领域的龙头企业客户开展稳定合作；其中，雷赛智能不仅为公司第一大客户、2024年收入占比达15%以上，还间接持有公司8.98%的股份，充分彰显对公司未来发展的信心。

10. 2、孙公司深圳三协主要从事小微型行星减速机，可与公司的电机产品配套使用或销售，从而形成一定的产品协同效应。

11. 2023年8月，公司通过收购深圳三协控制权，正式将其纳入孙公司行列。

12. 公司主要产品为步进电机、无刷电机以及伺服电机等精密控制微特电机，而孙公司深圳三协主要产品为小微型行星减速机、能够有效配合电机传递更大的输出扭矩，从而保证精度要求；部分客户在购买电机时，会同步采购减速机配套使用。

13. 对于客户而言，同步采购能够有效简化采购流程，并在一定程度上规避不同品牌产品因参数不匹配导致的安装调试风险；对于公司而言，公司较仅具备电机生产能力的厂商拥有更完整的产品体系，配套销售亦能有效带动公司营收的整体增长。

14. 同行业上市公司对比：选取鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能、以及星德胜为三协电机的可比上市公司；但上述可比公司为沪深A股，与三协电机在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。

15. 从可比公司情况来看，2024年可比公司的营业收入为21.06亿元，PE为41.05X，销售毛利率为23.93%；相较而言，公司营收规模未及可比公司，销售毛利率则相对较高。

16. 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。

17. 具体上市公司风险在正文内容中展示。