湘财证券-爱尔眼科-300015-业绩点评：H1业绩稳健，全球网络持续完善

“精选摘要：%（同比下降1.74个百分点）；眼前段项目：实现10.31亿元（+13.06%），毛利率39.62%（同比下降0.96个百分点）；眼后段项目：实现7.85亿元（+9.02%），毛利率30.09%（同比下降0.59个百分点）。“1+8+N”布局稳定推进，全球医疗服务网络持续完善上半年公司“1。”

1. 2025年H1营收稳健增长，扣非净利增长明显公司发布了2025年半年报，根据Wind数据，2025H1公司实现营业收入115.07亿元，同比增长9.12%，实现归母净利润20.51亿元，同比增长0.05%，实现扣非归母净利润20.40亿元，同比增长14.30%。

2. 单季度看，2025Q2实现营业收入54.81亿元，同比增长2.47%，实现归母净利润10.01亿元，同比下降12.97%，实现扣非归母净利润9.80亿元，同比增长4.03%。

3. H1费用率呈下降态势，营业成本上升拖累毛利率根据Wind数据，2025年H1公司销售费用率9.15%，同比下降1.47pct，管理费用率为14.89%，同比下降0.04pct，财务费用率0.42%，同比下降0.57pct，研发费用率1.35%，同比下降0.06pct。

4. 2025H1公司毛利率48.56%，较上年同期下降0.88pct，净利率19.29%，同比下降1.66pct。

5. 门诊量增长明显，核心业务稳健根据公司半年报，2025H1现门诊量924.83万人次，同比增长16.47%；手术量87.9万例，同比增长7.63%。

6. 2025H1主要项目营收平稳增长，毛利率普降。

7. 其中，屈光项目：46.18亿元收入贡献最大（同比+11.14%），毛利率56.12%（同比下降1.07个百分点）；白内障项目：收入17.81亿元（+2.64%），毛利率36.34%（同比下降1.16个百分点）；视光项目：27.20亿元（同比+14.73%），毛利率54.21%（同比下降1.74个百分点）；眼前段项目：实现10.31亿元（+13.06%），毛利率39.62%（同比下降0.96个百分点）；眼后段项目：实现7.85亿元（+9.02%），毛利率30.09%（同比下降0.59个百分点）。

8. “1+8+N”布局稳定推进，全球医疗服务网络持续完善上半年公司“1+8+N”战略取得实质进展，长沙爱尔、上海爱尔、广州爱尔、四川爱尔、重庆爱尔、湖北爱尔、辽宁爱尔、深圳滨海爱尔等眼科中心已运营，北京项目正在建设中。

9. 截至2025年6月30日，公司境内医院355家，门诊部240家。

10. 截至2025年6月30日，境外已布局169家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

11. 通过主办第19届世界近视眼大会及第18届世界眼科医院协会年会，进一步提升国际品牌影响力。

12. 投资建议公司2025H1在整体消费承压之下保持稳定增长，预计随着诊疗的恢复业绩重回较高增长。

13. 我们维持2025-2027营收预测分别为234.69/260.91/284.68亿元，鉴于主要业务毛利率呈下降态势，我们调降2025-2026年归母净利润预测至40.59/45.91/50.73亿元（此前为41.20/46.89/52.04亿元），对应2025-2027年EPS分别为0.44/0.49/0.54元，维持“买入”评级。

14. 风险提示（1）医疗事故风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）商誉减值风险；（4）人力资源及管理风险。